基本结论
        转股价修正博弈核心在于转股价值，实质是股东向转债持有人让渡利益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        转股价修正博弈的核心在于转债的转股价值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）转债价格P  与转股价值Pc  密切相关；转股价值Pc，很大程度上依赖于正股价值S、转股价修正、S  变动的预期等因素，是转债价值/价格波动的重要驱动因素。通常而言，转股价修正博弈出现在股价持续低迷后转股价下修，从而导致理论上转股期权价值的提高，静态的转股价值也会跳跃式提升。依据转债价格水平、转股价值（依赖于股价及预期、修正转股价及预期），存在博弈机会。
        转股价修正的本质在于股东向转债持有人让渡利益。承担更大的摊薄比例损失。股东之所以愿意让渡利益，主要是发行人可能降低了资产负债比率，节约了现金流，从而有利于公司更好的发展，提升公司和股票中长期价值。
        根据06  年以来转股价修正博弈的案例总结，大体可以分为以下几类：1）没有回售压力、触发修正条款即修正；2）有回售压力、触发回售条款后修正；3）奇葩案例（亏损转股）；4）转股价修正博弈失败案例。前3  类通常能够带来转债价格阶段性短期内快速上涨，具有博弈价值。
        转股价修正条款博弈的关注重点大体有两点，一是发行人修正转股价促转股的意愿，二是转股价修正幅度（当然，转股价修正幅度也在一定程度上体现了促转股的意愿）。
        发行人意愿，包括发行人的资产负债率和现金流状况、股权结构、转债持有人结构等要素。资产负债率越高，现金流越紧张，发行人意愿越强烈。如当前博汇纸业现金流较差，下修促转股意愿明显强烈；一般而言，大股东持股比重较大能够容忍下修带来的摊薄。如中行转债修正中汇金的“大度”；而股权过于分散，容易导致修正失败，如民生转债；转债持有人股东不具有修正投票权，容易引发投票失败，如唐钢转债。而如果转债持有人股东释放了强烈的利多股价的信息，可能促成转股修正成功，对后续股价和转债价格都有十分强烈的利多效应，如燕京转债。
        转股价修正幅度反映了促转股意愿，熊市中，净资产是修正下限的重要约束。转股价修正幅度越大，修正后的转股价越接近正股价格，转债的转股价值越大，转债博弈价值越高。转股价修正价不得低于最近一期经审计的净资产，意味着如果股价大幅低于净资产，则转股价修正的空间受到约束，大大弱化转股价修正博弈机会。
        当前转债市场的27  只转债中，依据上述指标综合分析，博汇、海运、恒丰、燕京最有可能在较近的时间内具有博弈价值，建议密切跟踪关注。
        本文感谢实习生柯聪伟的重要贡献！