定向宽松已在悄然进行，以“合理降低社会融资成本”为导向的政策胜于全面放松政策，多空暂成均衡之势，市场反弹在犹豫中展开
        从近期我们与投资者的路演交流来看，政策放松的取向和路径仍然是投资者最为关注的问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们一直维持定向宽松而非全面放松的观点，而5  月30  日召开的国务院常务会议也基本符合这一判断。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期政府的稳增长刺激措施正在逐渐增强，方式上仍然以定向投放为主。
        定向宽松政策主要目的是“合理降低社会融资成本”，以支持实体经济，演进为全面宽松政策的可能性不大。首先操作上“定向降准”范围的扩大意味着前期市场热议的全面降准的概率进一步下降；而从降低社会融资成本的角度来看，降息例如借助正回购发行利率的下调释放资金价格调整信号，其可能性甚至高于全面降准的可能性；海外来看，实际上在美国长债收益率上周创下新低，资金大幅流入新兴市场债市的情况下，这种背景下主动降准的概率进一步降低。
        局部放松政策下宏观恶化预期冲淡，近期及未来将要公布的一系列数据将有助于经济预期的回升：（1）5  月份中采PMI  为50.8，相比前值回升0.4  个百分点，前期公布的汇丰PMI  预览值也出现上行；（2）去年5  月份的环比基数较低，预计5  月工业增加值同比增速也将回升；（3）从地产销售的高频数据来看，近期30  大中城市地产销售环比企稳，单月同比增速由4  月份的-20.69%回升至-10.15%，预计5  月份地产销售同比降幅也将收窄。多因素下多空暂成均衡之势，反弹在犹豫中展开。
        国际资本眷顾新兴市场债券，国际资本偏好小盘股以及高分红股票，美股映射主题可能重现
        5  月最后一周，  JP  Morgan  新兴市场美元债券指数ETF  继3  月末后再次显示资金大量流入，累计录得2.75  亿美元资金净流入。JP  Morgan  新兴市场债券相对美国国债收益率差指数与瑞信亚洲一揽子债券收益率指数均显示目前新兴市场整体流动性宽松程度逼近2012  年四季度至2013  年一季度时期的宽松水平。除去JP  Morgan  新兴市场美元债券指数ETF  外，上周资金流入比例较大的新兴市场ETF  还包括First  Trust  新兴市场小盘股ETF  以及iShares  新兴市场高分红股票ETF，说明目前流动性略宽松环境下国际资本偏好易于炒作的小盘股以及类似债券的高分红股票。另外美股在经过一段时间的调整后，纳斯达克指数近期重回升势，近期美股表现较好的主题包括医药、信息技术等，建议投资者密切关注美股映射主题重现带来的投资机会。
        市场反弹在犹豫中展开，但尚不足以摆脱场内资金博弈的大格局，配臵上继续选择地产和跌幅较大的优质成长股，同时关注主题驱动下的军工、科技股等
        我们仍然维持前期判断，多空暂成均衡之势，市场近期再度创下新低的可能性较小，短期内市场主要受益于政策定向宽松力度加大和经济悲观预期修复的共振带来的反弹。配臵上我们此前建议配臵龙头地产以及跌幅较大的优质成长股，近期两类公司均表现优异，我们仍然维持这一推荐。上述基本面判断尚不足以吸引增量资金参与，因此现阶段股市反弹未摆脱场内资金博弈的大格局，可特别关注有主题驱动下的军工、科技股等。