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锦江投资研究报告:国信证券--锦江投资:特色鲜明的汽车服务和现代物流企业-061127

股票名称: 锦江投资 股票代码: 600650分享时间:2006-11-27 16:29:14
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 唐建华
研报出处: 国信证券 研报页数:   推荐评级: 推荐
研报大小: 653 KB 分享者: wuy****lv 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司汽车服务堪称上海乃至全国翘首,内在价值为4.92 元
包括城市公共客运、国宾接待、旅游、汽修汽贸等功能在内的汽车服务板
块贡献了公司总盈利的60%,与城市化、旅游和汽车消费直接关联,受益
于08 年奥运会和10 年世博会,市场规模、综合接待能力、服务水准堪称
上海乃至全国翘首。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相对于国内外同业,服务产业链条完整,车辆和零配
件购置成本低,特许经营权、线路使用权商誉为零,牌照账面值低,在采
用双倍余额折旧政策的条件下综合盈利能力仍居前。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不考虑07 年以后商
誉摊销取消,汽车服务的旗艇-锦江汽车的ROA 将由05 年的9.66%提升
至08 年的10.76%,并将持续保持在10%以上水平。06-08 年该板块业绩
复合增速为15.84%,06-08 年合理PE 分别为16 倍、16 倍、15 倍,EPS
分别为0.26 元、0.31 元、0.36 元,内在价值为4.92 元。
  与YRCW、ProLogis、Lufthansa Cargo 等股东一起成长,现代物
流业务做大做强概率大,内在价值7.05 元
包括浦东机场货站、冷链物流、航空贷代在内的现代物流板块是未来最重
要的盈利增长点。公司对服务业有很深的理解和领悟,相信能够成功地将
其在汽车服务领域的竞争优势复制到现代物流领域,08 年其物流业的盈利
模式将更变得更加清晰而被投资者广泛看好。占13%权益的机场货站具有
一定垄断性,冷链物流方面具有较强竞争优势,携手普洛斯后低温物流可
成功向全国扩张。与YRCW 合资的JHJ 是双方在中国唯一的战略旗舰,
与YRCW 的国际网络和国际客户对接后有望于08 年成长为亚太区域性公
司。JHJ和浦东国际货站的综合05ROA为18.91%,仅次于外运发展。06-08
年公司现代物流板块纯利复合增长率高达30%,合理PE 为20 倍,预测
该板块EPS 分别为0.20 元、0.28 元、0.36 元,内在价值7.05 元。
  考虑1132 亩项目占地重估价值和至少13.4 亿元无形资产价值重估,整体价值10.75 元,给予推荐评级
综合汽车服务板块和现代物流板块的分类估值,我们得出公司持续经营价值
为10.56 元,加上07 年每股0.19 元的特殊收益,公司内在价值为10.75 元。
7.77 元现价距离内在价值有38%的折让,并考虑公司06 年ROE 明显上升而
股价走势弱于大盘,估值严重偏低,给予推荐评级。

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