公司快评Page 1
国外战略投资者看好中国家电巨头的上升趋势
  家用电器行业资深分析师：王念春
美的电器（000527） 谨慎推荐
（维持评级）
2006 年11 月27 日
公司拟向高盛的全资子公司GS定向增发7,559.52万股，增发价9.48元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】计划募集资金71,664.23万元，拟用于偿还公司
债务、补充流动资金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）增发完成后高盛持有公司10.7%的股份（锁定期3年，3年后可流通交易），成为公司第二大股东。
战略投资者看好公司未来的成长潜质
公司前期以1.27 亿元收购美的荣事达合资公司50%的股份，大家电整合格局已经浮出水面。接下来的资产整
合向着成为全球集空调、冰箱和洗衣机为一体的白电巨头的目标进发。此时高盛参与公司定向增发，一方面是出于对
中国家电企业在全球的竞争力不断上升、其中的龙头企业将因此受益而盈利上升的判断。国内家电龙头企业的低成
本制造、产品创新能力的不断上升，使得他们在国内市场获得了较高的品牌认可和市场占有率，在出口也出现量的
快速增长和高端化产品上升趋势，显示产品制造和创新能力得到国内外消费者的认可。这就对外资同行形成了强大
的竞争压力。参股其中分享其成长收益不失为明智之举。另一方面也显示了战略投资者看好公司未来的成长潜质。
从公司各方面的战略良性调整、对家电国际化竞争格局的判断中获得了投资信心。增发价9.48 元比停牌前的11.43
元（按增发后股本的除权价）低20.6%，这个价格基本符合市场之前的预期。
  公司管理层经营架构和思路在做积极的调整
公司的主营空调业务发展策略在06 年已经有所调整，通过提升效率、发挥产业链协同效应来增加盈利。从公司
收购的荣事达合资公司中看到了其良好的经营状况扭转，06 年1-7 月获得净利润4672 万元，同比去年全年增长
103%。我们认为调整后的公司将具备成为全球白电巨头的潜质。投资者也许会因为集团收购的华凌在06 年仍然没有
实现扭亏而心存疑虑。但我们看到华凌的亏损面已经在大幅度的缩小，06 年1-6 月亏损3537 万元港币，而去年同
期亏损24884 万元港币，华凌的整合和扭亏进程的确有些低于市场预期，但我们认为并购整合通常会产生一些始料
未及的因素，华凌亏损面的缩小显示了公司管理层对其经营已经得到了较好的整理和掌控，假以时日，会成为公司
冰箱业务扩展的又一支力量。
  公司会在适当的时候对冰箱和洗衣机业务做进一步的扩充发展
公司定向增发获得7 个亿资金，计划首先用2 亿元偿还债务，资产负债率由06 年3 季度的61.56%下降到57%，
公司计算出可节约年财务费用0.44 亿元。另外5 个亿用于补充流动资金。我们认为这是公司对资金的第一步安排，接下来在资产整合的合适时机公司会用于增加对美的品牌的冰箱和洗衣机业务的扩充发展，培养新的利润来源。
由于定向增发资金偿还债务带来的财务费用的减少，公司业绩摊薄较小，按06 年1-9 月计算增发后每股收益0.623
元（增发前0.646 元）。按增发后股本计算，06、07 年预期每股收益0.74、0.88 元，对应PE 为15、13 倍。我们从公
司出让空调和压缩机子公司股权给东芝开利成立合资子公司、引入海外战略投资者的这些步骤中感受到一种较为稳妥的
国际化思路。公司的战略积极调整也有利于其实现盈利的稳步增长。维持对公司“谨慎推荐”的评级。