1、三季度销量下滑、市场占有率提升
重卡行业在经历了上半年的高速增长后,三季度进入调整期,目前市场以消化上半年提前购买因素为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,在国家宏观经济增速放缓的背景下,重卡需求也受到较大影响,行业整体复苏的过程比我们前期预期要长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)与全行业发展态势基本一致,中国重汽三季度销量也有所下滑,但公司销量下滑幅度小于行业平均水平,其市场占有率得以提高。其中原因在于公司推出的EGR发动机具有较强的市场竞争力,该产品与高压共轨相比,具有成本低、油品适应性好和维修保养方便等优点,目前已得到较多终端用户的高度认可,部分中间用户(如华菱汽车、江淮重卡)也开始装配EGR发动机。从中国重汽销售反馈情况看,目前EGR产品已占其总销量的80%左右。
2、负面因素集中发生导致毛利水平下滑明显
第三季度毛利率6.56%,较去年同期减少4.26个百分点,下滑幅度超出市场普遍预期。我们认为其中原因有钢材等材料成本上升的因素,另外也与三季度产品价格下降有重要关系。
公司第三季度销售均价较去年同期上涨0.88万元,涨幅约4%。但与今年第二季度相比,价格仅提高2000余元。而我们前期预计三季度销售价格将因排放标准提高而上涨1万元(EGR产品)至2.4万元(高压共轨)。
我们推测在竞争对手降价促销的背景下,公司对产品价格也跟进调整。另外,公司在二季度末集中处理欧二标准产品,该类产品的结算部分发生在第三季度,也是导致三季度毛利大幅下滑的重要原因。
较为积极的信息是公司经营活动现金流大幅增加,达12.63亿元。
3、三季度将是全年业绩低点
我们认为公司第三季度盈利水平和业绩的大幅下滑有一定特殊性,三季度无论是销量、毛利水平还是净利润都将是全年低点。随着成本压力的减轻,四季度毛利率和利润水平都将有恢复性提高。
4、盈利预测
我们下调2008年、2009年销量预测分别到8.7万辆、9.5万辆。相应EPS分别为1.50元、1.86元。
5、投资建议
短期看,重卡行业面临一定不确定性:宏观经济景气度下滑减少重卡下游货运量运输需求,经济下滑还导致部分用户的观望态度。
从与重卡短期需求相关性较大的煤炭行业看,煤炭价格近期处于下降通道。在北方地区进入冬季储煤季节时,煤炭需求仍未启动,我们推测市场需求被抑制或推迟。但这部分需求在11月前后释放的可能较大。