􀂄  08  年3  季业绩令人失望
北京华联综合超市（华联综超）日前公布08年3季度业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期内公司实现收入21.41亿元，同比增17.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于新开门店客流量低而租金费用较高，08年3季度公司净利润仅330万元；08年前9个月净利为1.04亿元，分别同比减少90%和12.2%。
􀂄  因新开多家门店公司营销费用激增
3季度新开的三家综合超市的开设支出及高昂的租赁费用十分可观，而且新超市均没有贡献销售额。3季度营销费用增长了近40%达3.52亿元，这抵消了期内所有净利润。我们认为于租金费用高企，且居民减少消费可能侵蚀超市利润，新开门店需较长时间方能实现收支平衡。
􀂄  进一步下调利润预测值
我们把华联综超2008/2009/2010年每股收益预测值从0.52/0.55/0.63元下调至0.26/0.28/0.33元。调整每股收益反映出新开门店业绩前景难测，以及在经济滑坡时期高企的租金支出给公司带来沉重负担。在我们提高公司营销支出预测值以反映中期租金费用居高不下的情况后，2008-10年公司息税前利润率估算值下调幅度分别是08年从4.5%调低至2.5%；09年从4.3%调低至2.7%而10年从4.2%调至2.7%。
􀂄  估值:下调至“卖出”；目标价从9.17  元下调至5.27  元
由于公司管理层的风险控制水平低于我们的预计，而且我们认为门店需较长时间才实现收支平衡将影响华联综超中期的营收和净利，我们将公司的贝塔系数假设值从1提高至1.1。因此我们把该股评级从“中性”调低至“卖出”。目标价基于贴现现金流估值法推导出，其中加权平均资本成本设为9.3%、永续增长率为5%而期末投资资本回报率为10%。