3季度业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】成商集团公告，08年3季度经常性净利润同比下降36.8%至1,200万元（每股收益：0.06元），净收入同比增长11.9%至3.15亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除投资收益后，3季度营业利润同比下降9.3%至2,200万元。我们认为营收下滑主要是因为过去9个月中汽车业务收入较上年同期大幅下滑了7,000万元左右。与此同时，令人失望的还有经营利润率，因为尽管3季度毛利率由上年同期的21.2%扩大至目前的23.2%，但经营利润率仍出人意料地由8.6%收窄至7%。管理层表示水电费用的重新分类以及3季度南充2店和绵阳2店的开业导致3季度销售费用由上年同期的2,200万元大幅增加了55%至3,500万元。如果剔除这些因素，销售费用实际仅同比增加了200万元左右，约10%。由于3季度业绩远低于预期以及新店开业较原定计划出现了推迟，考虑到消费放缓的不利影响逐步显现，我们将08、09和10年盈利预测分别下调了35%、36%和40%。目前市场低迷，基于20倍09年市盈率，我们将目标价由25.1元下调至10.6元，同时将该股评级由优于大市下调至落后大市。
零售业务逐步改善。公司对零售业务的策略做出了调整，分别以人民商场店招和茂业店招覆盖两个市场，其一是针对中低档消费者的成商人民商场品牌店主要特征为超市业务占收入总额的40-50%左右。另一个是茂业品牌店包括了盐市口、南充2点和绵阳2店旗舰店等则更专注于更流行和中高档消费者。近几年公司零售业务的毛利率由06年的11.9%和07年的12.5%上升到了08年3季度的23%。我们对毛利率和收入的上升趋势感到欣喜。国庆长假期间以及过去9个月中公司的同店增长分别达到了20%和18.3%。我们认为公司在努力执行成为四川最大零售商的策略的同时，业绩出现大幅增长需要至少两年的时间。