研究结论:
2008年下半年以来,我国家用空调行业受房地产成交量大幅下滑、海外需求不振及凉夏等诸多负面因素的影响,销量增速快速下滑甚至陷入同比负增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司作为行业龙头,逆势而上,三季度销售收入同比实现接近10%的增长,显示了强大的竞争力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但从目前的情况来看,四季度持续到明年上半年,房地产市场和全球经济都看不到较为明确的转暖趋势。在行业持续下滑的背景下,公司近期的盈利增长也充满不确定性。
在行业面临困境时,众多品牌开始退出市场,行业集中度迅速提高,行业前三名之后品牌的市场占有率均已出现下滑。从青岛海尔公布的三季报来看,行业第三名的空调销售收入已经出现下滑,美的电器的销量也基本持平。格力电器做为行业绝对龙头,凭借其强大的技术实力和品牌优势,仍然保持了增长的稳定,行业地位更加巩固。
和去年同期相比,公司三季度业绩最大的亮点是毛利率显著提升的同时,销售费用率明显下降。三季度毛利率为20.5%,同比提高1.3个百分点,销售费用率为11.85%,同比降低约1.1个百分点。在抵消管理费用率和财务费用率的小幅上升后,两者合计提升营业利润率近2个百分点。业绩改善的原因一个是公司销售网络的规模化优势,另一个是毛利率较高的新产品占比有明显提升。
公司三季度应收账款大幅增加,说明下游渠道存货较多,终端销售不畅,收款变慢。存货和预付账款均出现下降,则说明在未来较为谨慎的市场预期下,公司放慢了生产的步伐,市场压力传导到了企业。汇兑损益增加导致财务费用大幅增加419%,和所得税率提高约4个百分点,显著降低了利润增速。
我们维持对公司2008年全年每股收益1.43元的盈利预测,调整未来两年每股收益至1.70元和2.32元。目前股价对应未来三年EPS的估值水平分别为10.19、8.61和6.29倍,估值水平已经接近历史最低。鉴于明年的业绩存在较大的不确定性,仍维持“增持”的投资评级,6个月目标价为17.16元。