投资要点:
三季度业绩下滑公司第三季度实现营业总收入41.60亿元,营业利润0.89亿元,归属于母公司所有者净利润0.47亿元,同比下降5.08%、70.46%和72.03%,实现每股收益0.11元;1-9月实现销售收入171.22亿元,营业利润8.28亿元,归属于母公司所有者净利润4.90亿元,同比增长32.63%、下降15.67%和下降3.12%,实现每股收益1.17元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度业绩大幅度下滑主要有两点原因:一是排放标准切换导致国Ⅱ重卡在上半年集中透支消费,二是毛利率下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
国Ⅱ重卡上半年透支消费公司前三季度累计销售69419辆,其中第三季度销售16902辆。2008年7月1日起,国内重卡行业正式执行国Ⅲ排放标准,其导致的直接后果是国Ⅱ车型透支性消费。公司6月重卡销售13858辆,攀上周期顶峰,而7月骤降至5201辆。国Ⅱ重卡透资性消费不仅销减了第三季度需求量,还导致公司三季度通过销售折扣返利的增加。初步估计返利支出导致公司三季度销售收入减少6000多万元。
毛利率同比下降公司第三季度毛利率为6.56%,同比下降4.26个百分点,环比第二季度下降3.35个百分点。毛利率下降除了因销量下降和折扣返利增加导致销售收入的减少外,最主要的因素还是钢材等原材料价上涨的滞后作用。公司与主要冷板供应商宝钢的合同提前生产约一个季度,即钢铁上涨的滞后效应估计在11月份能基本消失。另外,公司无意在第四季度降低卡车售价,销量也能保持在17000辆左左右,因此,四季度毛利率上升基本上可以确定。
灵活政策降低财务费用公司应收票据和应付票据分别增加322.83%和150.12%,这是因为公司在票据法允许的范围内采取了更灵活的财务政策。公司将应收票据存放于银行,同时以此为抵押向供货商开商业出承兑票据,在加快了资金的周转速度的同时,取得了可观的利息收入。前三季度,公司财务费用减少了80%。另外,公司严格控制销售费用和管理费用,三季度期间费用率为4.42%,同比下降0.3个百分点。
出口压力正逐步化解 公司出口业务主要集中在俄罗斯、中亚、南美和非洲等资源型国家或发展中国家。全球经济衰退和原油价格大幅下跌对公司的出口造成了很大的压力。但是出口压力正在逐步化解,公司从10月开始已恢复了对伊朗等国的定单,预计明年的出口形势依旧乐观。
EGR技术带来好处围绕国Ⅲ标准,重卡主流厂商之间展开了激烈的技术竞争。中国重卡的EGR技术由于成本优势暂时领先于高压共轨系统的厂商。EGR体系的整车成本上升幅度要比高压共轨系统少1万元左右,这让中国重汽能分享销售价格上涨的利益(公司对销售卡车已有部分提价)。
盈利预测:我们预计公司08年、09年的每股收益将达到1.38元和1.67元,当前股价对应的PE为8.3倍和7倍,我们给出“买入”的投资评级。