投资要点:
屠宰加工行业集中度较低,龙头企业之间竞争并不激烈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2005 年全国肉类行业有3 万多家畜禽定点屠宰企业,其中规模以上企业2,531 家,占比不足10%,行业集中度比较低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,双汇、金锣、雨润三家肉类行业龙头企业屠宰生猪仅占我国生猪屠宰总量的4%。这一现实决定了优势屠宰加工企业之间的竞争并未真正展开,行业内优势企业还处于依靠并购落后产能进行扩张的阶段。加上热鲜肉销售半径的限制,各区域性屠宰厂在当地也依然拥有一利基市场。
生猪收购价格持续回落,屠宰行业触底回稳。生猪平均收购价格从年初的约17.02 元/千克下降到约12 元/千克,降幅达30%。而同期全国主要城市猪肉(精瘦肉)平均零售价格则仅从却仅从高位的29.68 元/千克下降到25.84 元/千克,幅度为12.94%,远小于生猪价格的跌幅。鲜猪肉和生猪之间价差的扩大无疑会提高生猪屠宰加工行业的毛利率,使得行业走出盈利低谷。
高金食品的毛利率回升稍显滞后。由于公司存货结转采用加权平均法,使公司的销售成本变动要滞后于采购成本的变动,从而造成在生猪价格下跌时,其销售成本不会立即下降。我们判断,随着生猪和猪肉销售价格的下跌并回稳,公司的平均生猪采购成本终将下降,这必将导致生鲜冻肉的毛利率提高,达到约8%以上并非难事。此外,随着公司产能利用率的提高和规模效应的显现,产品毛利率将进一步提高。
评级“谨慎买入”。我们预测公司毛利率在2008 年第四季度将出现触底启稳的走势,2009 年公司产品综合毛利率将达到9%左右的水平,而同时公司的主营业务收入也将同比增长15%以上。相应地,我们预测公司2008-2010 年的每股收益分别为0.08、0.34 和0.39 元。公司虽然难以和双汇、雨润等行业龙头相媲美,但考虑到行业需求的稳定性以及行业内部竞争结构的稳定性,我们认为公司未来几年会保持稳定增长的态势。当前公司的市场价格为3.96 元,相对于2.83 元的每股净资产和2009 年0.34元的每股收益,我们认为公司目前的市场价格已趋于合理,给予“谨慎买入”