投资要点
        事件：
        近日，国药一致公布了2014  年一季报，报告期内公司实现营业收入55.33  亿
        元，同比增长13.65%，归属上市公司股东净利润1.68  亿元，同比增长16.82%（扣非后增长16.61%），EPS0.46  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        公司的一季报业绩与我们此前预期一致（EPS0.46  元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        医药商业稳健增长，医药工业业绩回升：报告期内公司利润和收入都表现出了平稳增长的势头。我们预期公司当期商业依然保持了15%左右的稳健增长，利润增速则有望在20%左右。经过近年来的不断提升自身运营能力和网络建设进一步巩固了其在两广地区的行业地位（2013  年年报公司分销业务在广东省医院市场份额超过18%，广西医院市场份额24.8%），而在此前完成收购设立国药控股汕头有限公司后，公司分销网络布局已完成阶段目标，实现了对两广二甲以上医疗机构已100%覆盖。考虑到一季度两广地区受到广东地区执行新招标政策，行业产业链存在观望气氛，但随着未来政策阶段性影响的逐步消除，未来2  年公司商业仍有望继续保持20%左右，略快于当地平均水平的发展速度。在工业领域，我们预计其当期实现了个位数的温和增长，我们注意到2013  年公司制药事业部收入同比下降8.38%，利润同比下降9.69%，主要还是受到了抗生素整体行业性不景气的影响（以抗生素为主的化学制剂致君+万庆生产量同比下滑11%，原料药生产量同比下滑37%），我们预计2014  年一季度公司通过产品结构
        调整很大程度上消减了行业冲击，而近期抗生素原料药的价格回暖或也对公司工业业务构成了一定利好。
        长期定位日益清晰，增发资金到位利好发展：我们认为公司虽然Q1  增速依
        然较为平稳，但其长期发展方向依然值得关注。在品种储备方面，公司除现有抗生素品种外，也在积极为建设中的坪山基地储备品种，公司2013  年投入研发费用达8000  余万元，申报生产批件9  个，申报临床批件11  个，我们预计，在研发的品种选择上公司将会侧重专利即将或刚刚到期、已被市场验证的大产品，以符合其未来工商业发展大平台大网络的要求。我们预期，2015年中期以后，随着公司新一代仿制药产品的陆续问世和坪山基地的逐步投产，其医药工业竞争力将得以进一步加强，实现公司从抗生素向专科制剂品种的二次转型，从而显著提升其产品结构和盈利能力。而2014  年3  月20  日，公司公告其对国控增发募集资金金额19.29  亿元已经到位。随着这一部分资金的到位，不仅能够缓解公司财务压力，为其后续生产及研发投入和外延式并购创造有利条件，同时也进一步强调了国药一致在国控乃至国药集团中的重要地位，使得其长期发展定位逐步明确。
        财务指标总体正常，后续财务压力有望减轻：报告期内，公司各项财务指标总体正常，当期末公司应收账款为56.34  亿元，较年初基本持平，同比增长16.48%，增速与收入增长匹配。在费用方面，公司当期发生销售费用1.41  亿元，同比增长10.23%，对应费用率为2.55%；发生管理费用9670  万元，同比增长14.09%，对应费用率为1.75%，两项费用率与去年同期基本持平。当期公司财务费用率上升至0.85%，但可以预计，随着增发资金的到位，其财务负担将明显减轻，从二季度开始增发资金有望对公司业绩构成一定增厚。
        盈利预测：我们总体维持对公司观点，即虽然公司现有的业务领域（抗生素+医药商业）行业性增长情况不佳，同时其医药工业品种的不断丰富及国药体系内定位的进一步明确也需要一定时间。但长期来看，我们认为公司自身运营管理优秀，区域性商业龙头及国内抗生素龙头企业的行业地位稳固，未来随着公司坪山基地投入生产及从抗生素向专科仿制药二次转型的开启，公司内生性增长有望逐步提升。而作为国药体系内运营效率突出，多年来持续较快增长的企业，公司也有望以内生促发展，进一步提升其在国药体系内的重要性并获得更多资源倾斜。综合考虑增发摊薄和增发资金到位后利息收入的影响，我们维持对公司2014-2016  年EPS  分别为2.01、2.53、3.06  元的盈利预测，对应估值17、13、11  倍，看好其长期发展潜力和成长空间，继续维持对公司的“增持”评级。
        风险提示：新品种研发及销售进度慢于预期。