投资要点
        事件：
        加加食品2013  年报，收入增长1.3%至16.8  亿元，净利润下滑7.9%至1.62  亿元，与公司业绩快报一致；EPS0.70  元；拟10  转10  派6  元（含税）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        收入增长乏力，其他调味品业务快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）占营收超50%的酱油全年仅增长2.6%，显著低于同业增长：13  年酱油行业销量增长6.1%；海天酱油收入增长17.6%，美味鲜增长23%；另外，占营收30%以上的植物油收入下滑12%，主要是植物油整体价格下降，加上龙头品牌渠道下沉，公司主动收缩业务。而其他调味品业务利用现有酱油渠道实现快速增长，使得调味品分部收入仍维持9.3%的增长。分半年度看，酱油收入由上半年8.7%的增长到  下半年2.7%的下滑，主要是公司为新品上市铺路做了部分经销商的调整；植物油收入下滑幅度由4.5%扩大到20%。
        2H13  毛利率受益于植物油产品结构的大力调整。公司2H13  整体毛利率环比提升2pct，主要是由于食用油毛利率环比大幅提升6pct  至16.6%，高出历史平均水平4pct。在行业不景气及竞争加剧背景下，公司主动大幅调整产品结构,。酱油毛利率基本稳定。
        费用上升侵蚀利润。2013  营业及管理费用率同比上升2pct，尤其是Q4  营业及管理费用率上升至19.7%的历史高位，主要是由于公司加大在一线城市的渠道拓展、渠道调整以及开拓茶籽油市场所做的费用投入。
        2014  仍是投入年，静待2015。2013  年由于酱油新产能迟迟未能投产，而植物油行业不景气叠加龙头品牌持续渠道下沉，再加上公司为新产能（高端酱油原酿造以及茶籽油）释放做前期产品推广和市场开拓带来额外费用支出，使得全年业绩下滑。14Q1  公司酱油业务已有好转，实现正增长，但由于新产能要到10  月底才释放，且公司暂无老品提价计划，全年增长有限；植物油虽1  季度仍在下跌，公司在这块实行“维持现状”策略，高端茶籽油市场仍在培育期，且产能释放或者要到2015；其他调味品领域放量较快，但总量偏小；2014  年公司的原酿造（利用老产能生产）正式推向市场，目前已在央视“星光大道”打广告，是公司产品推广的关键一年，预计费用率仍将维持高位，压制全年业绩增长。而2015  年，公司有望迎来收获期，高端产品原酿造放量将显著抬升产品结构，拉升毛利率，提高盈利能力。
        短期无刺激，维持中性评级。我们预计2014-2016  公司收入分别增长7.2%/14.8%/14.8%；2014-2016  年EPS  分别为0.77/0.94/1.17  元，同比增长9.0%/22.3%/24.5%；现价对应PE24/19/15  倍，目前估值合理，维持中性评级。
        风险提示。新产能投放日期再度延后，新品推广效果不理想，餐饮行业收入增速进一步回落带来调味品行业竞争激烈程度超预期。