投资要点
事件:
公司近期公布2014年1季报,实现收入15.3亿元,同比增长约17.5%;归属母公司净利润8968万元,同比增长约30.7%;EPS为0.16元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
石膏板延续快速增长,龙头地位稳固。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受益于产能增长和渠道进一步下沉,公司1季度石膏板销量约2.5亿平米,同比增长20%左右,继续领先行业。
分产品来看,龙牌及泰山增速相近。
毛利率同比小幅提升,费用控制得当。1季度受益于煤价低迷,公司毛利率同比提升0.4个百分点,至25.6%;费用控制得当,三费率同比降0.6个百分点,至14.8%,其中销售费用率同比降0.4个百分点,至4.8%,管理费用率同比降0.2个百分点,至7.0%。
资产运营稳健,现金流健康。公司1季度总资产周转同比小幅提升,应收项目周转随年度信用政策实施略有减速,但总体可控;资产持续增厚,负债率同比下降。上游原材料景气低迷背景下,公司采购规模优势明显,向上游占款能力同比提升。
公司正积极推进“以石膏板为核心、开拓新增长点”的发展路径。预计全年产能持续释放、渠道深耕将推动石膏板业务的平稳增长;轻钢龙骨与石膏板自配套比例提高,预计其增速高于石膏板;结构钢骨、集成房屋等新业务前期准备工作也在稳步推进,有望进一步贡献中长期发展动力。
投资建议:
石膏板作为性能优良的绿色建材,在墙材领域应用的确定性逐渐提高;公司依靠优秀的成本控制和渠道继续下沉,石膏板业务仍可获得超越行业的、两位数以上的增长。此前公司定增投向结构龙骨和集成房屋领域,这两个新领域大大拓展了公司发展空间,凭借优秀的管理能力和央企的资源,我们相信公司有能力在新领域获得较大成绩。
中短期来看,目前较弱的经济环境下,成本端的护面纸、煤炭和钢铁并没有大幅反弹的动力。预计公司2014-2016年EPS分别为2.00、2.40、2.87,对应PE分别为7.7/6.4/5.4,维持“增持”评级。
风险提示:
原材料价格大幅增长,下游建筑业增速超预期下滑