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青青稞酒研究报告:兴业证券-青青稞酒-002646-增速逐季回落行业影响逐渐兑现-140425

股票名称: 青青稞酒 股票代码: 002646分享时间:2014-05-10 12:00:59
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄茂
研报出处: 兴业证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 中性(首次)
研报大小: 537 KB 分享者: qia****n1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        事件:
        青青稞酒发布2013  年报及14Q1  季报,收入分别增长20.3%/-8.03%至16.8/5.3亿元,净利润分别增长23.9%/-5.7%%至3.7/1.5  亿元,;EPS  分别为0.83/0.34元;拟10  派3  元(含税)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年报数据与业绩快报一致,14Q1  与我们预期(0%)差异不大,并预计半年度利润同比变动为-15%至0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        点评:
        收入增速回落态势明显,但整体仍好于同业。虽然在“三公消费”抑制及经济不景气影响下,公司2013  年收入仍录得20%增长,但增速明显逐季回落,13Q4  和14Q1  分别增长9%和-8%。不过,公司收入表现仍然优于其他地方白酒,主要由于青海及周边区域经济增速较高,且区域竞争环境较为理想;分区域看,2013  年青海以外地区收入增长24%,高于省内的19%,占比提升至25%。
        产品结构持续优化支撑毛利率。2013  年销量增长25%,高于收入增长5pct,显示均价下滑,主要是低端产品下降较大。产品层次看,中高档酒增长33%,明显高于普通酒的17%,销售额也占比提升4.3pct  至69%;但由于普通青稞酒毛利率显著下滑4.8pct,拖累整理毛利率。14Q1  销售旺季毛利率同比提升4.5pct,显示公司产品结构持续优化有力支撑毛利率提升。
        费用高增长支撑销售。2013  全年销售费用增63%至2.3  亿,绝大部分来自广告及市场调研费(占比六成)的增长(同比增超100%)。由于2014  公司仍将力图开拓外埠市场,加大推广、宣传“天佑德青稞酒”,使其成长为全国性大品牌,同时收入端面临较大压力,导致费用率被动上升,预计2014  年整体费用率仍会稳中有升。
        估值相对优势不高,给予中性评级。虽然2013  及14Q1  青稞酒表现优于其他地方三线酒,但在“三公消费”仍受抑制,高端白酒不景气并对次高端、中高端形成挤压的大环境下,作为地方龙头酒的青稞,也将受到冲击。预计14-16年收入分别增长-3.4%/10%/13.5%;14-16  年EPS  分别为0.78/0.88/1.04,分别增长-5.6%/12.8%/17.5%,目前股价对应PE  分别为20/18/15  倍,估值不高,但公司业绩调整期还未结束,暂给与“中性”评级。
        风险提示。“三公消费”冲击进一步扩大,公司为拓展全国市场费用上升。
        

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