扫一扫,慧博手机终端下载!
位置:首页 >> 公司调研

奥瑞金研究报告:兴业证券-奥瑞金-002701-红牛短期不可替代,两片罐产能布局未雨绸缪-140425

股票名称: 奥瑞金 股票代码: 002701分享时间:2014-05-10 11:53:34
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 雒雅梅
研报出处: 兴业证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 增持
研报大小: 514 KB 分享者: heh****ng 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

        投资要点
        事件:  公司公布2014年1季报:期内实现营业收入13.39亿元,同比增长20.26%;归属于母公司所有者净利润2亿元,同比增长43.38%;EPS  0.65元  
        点评:基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的成长逻辑比较清晰,上市之前一直和下游红牛伴生成长,红牛的全国布局也带动了公司的产能扩张与布局。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上市之后,公司一方面继续受益于优质客户红牛带来的稳定现金流和利润,同时借助资本市场融资全面布局空间更为广阔的两片饮料罐市场。预计14、15、16年EPS分别为2.7、3.6、4.78,对应PE为17X、13X、10X,维持增持评级。  
        利润增速超过收入增速,主要原因是综合毛利率显著提升。收入分产品看,三片饮料罐实现收入同比增长20%以上。三片食品罐业务维持弱势,我们认为公司业务重心未来在饮料罐而不是食品罐,该部分业务维持稳定。公司核心客户红牛继续保持高速增长,同比增速达到20%以上,是三片罐成长主要驱动力。随着二季度销售旺季的到来,红牛增速预计将继续上行,全年红牛增速仍然有望达到30%以上。          
        两片罐方面,12年投产的浙江上虞以及13年底投产的广东肇庆两片饮料罐的产能已经基本达产,毛利率维持在15%左右,目前两片罐在盈利能力方面无法跟三片罐相比。主要原因是由于目前两片罐价格处于底部以及客户结构上无法跟红牛相比。1Q14综合毛利率为30.52%,同比上升4pct。我们认为主要有两方面原因:首先是红牛收入占比小幅上升,结构上推升综合毛利率;其次,红牛的技改使得红牛三片罐的制造工艺效率有所提升,毛利率有所提升。同时公司的原材料配套也在进行,龙口制罐项目带来原材料自给率提升,有助于长期提升毛利水平。我们预计未来上游原材料价格维持弱势,三片罐饮料的毛利率将稳中有升。
        期间费用率继续维持稳定,公司实现低成本扩张。自上市以来公司期间费用率维持在10%左右,远低于中粮包装等国内竞争对手,这与公司的核心客户绑定战略以及贴近式生产经营策略相关。公司绑定红牛,通过跟进式生产布局,在维持较低费用条件下实现稳定收入与现金流,实现低成本扩张。我们通过波尔公司历史费用率历史发现,随着波尔产能的不断扩张,历史期间费用率从1972年的15%左右下降到2000之后的8%左右。
        短期红牛仍然是公司成长的核心驱动变量。与我们之前的判断一致,红牛1季度的占比小幅提升,我们认为红牛三片罐从成长空间以及盈利能力都是短期内无可替代的最优客户。未来我们认为国内功能性饮料作为渗透率最低的饮料品种,整体仍然处于成长快车道,预计未来五年年化增速维持30%以上。而红牛作为功能性饮料的绝对龙头,市占率达到70%,虽然市占率上行空间在缩窄,但是强势的竞争地位以及较高的行业门槛使得红牛成为金属包装领域的绩优客户。根据雷盛的预测,未来3年能量饮料的增长将是全球饮料罐增长的主要推动力。所以我们认为公司与功能性饮料中的龙头绑定,是金属包装龙头发展初期的最优选择。这和美国波尔在60年代搭车可口可乐以及百事可乐的战略类似。
        未雨绸缪逆势布局两片罐产能,奠定未来成长基础。公司积极开发啤酒、碳酸饮料领域内的新客户布局两片罐领域,是单一大客户战略发展到一定阶段实现成长动力换挡升级的必然选择。目前国内两片罐价格处于低位,但是公司着眼于长远,依托红牛等三片罐方面优质客户产生的稳定现金流,逆势布局两片罐产能,有望随着两片罐行业环境的逐步回暖,在啤酒、碳酸饮料等空间更加广阔的饮料罐市场实现突破。作为中游制造业,我们认为产能布局是获取优质客户的重要依托,而行业弱势环境中优质产能的布局未来有望成为公司重要竞争优势。
        我国两片罐市场中细分的啤酒罐成长空间巨大,公司有望直接受益。在饮料罐的下游中,全球占比最高的是啤酒和碳酸饮料,两者之和占比高达80%。而我国饮料罐下游主要的应用领域在蛋白饮料、凉茶、碳酸饮料以及啤酒,但是应用于啤酒的量不到10%,主要原因在于我国啤酒罐化率较低,只有5%-13.6%,而全球啤酒罐化率超过30%,北美地区甚至达到60%。
公司于4月25日公告投资4.3亿,在广西建设两片罐生产线,规划产能为8亿只,预计15年下半年全面投产。目前公司两片罐产能已经达到22亿。我们预计未来公司在两片罐产能布局领域仍将持续。
        维持增持评级。公司短期的成长动力依然是下游红牛对应的功能饮料高速成长以及募投项目产能释放,长期的动力是多元化客户结构以及模式创新。预计14、15、16年EPS分别为2.7、3.6、4.78对应PE为17X、13X、10X,维持增持评级。
        风险提示:1)主要原材料价格波动风险;2)大客户食品安全风险;3)新产能不能顺利消化的风险。
        
        

        

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Hibor.com.cn 备案序号:冀ICP备18028519号-7   冀公网安备:13060202001081号
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com