投资要点
事件:
陕西煤业公布2013 年报,收入432 亿元,同比下降2.4%;净利润34.9亿元,同比下降46%;EPS 为0.39 元;每股经营性现金流0.66 元;ROE为11.5%,单季EPS 分别为0.14 元、0.16 元、0.05 元和0.03 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013 年利润分配预案为每10 股派1.2 元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2014 年一季度,陕西煤业收入98 亿元,同比增长6.9%;净利润6 亿元,同比下降53%;EPS 为0.06 元。
点评:
陕西煤业2013 年报及2014 年一季报业绩符合预期,盈利下滑主要因素为煤炭价格大幅下跌,考虑陕西煤业相对较好的成长性及低成本优势,给予“增持”评级。具体分析如下:煤炭产量增长9.3%,彬黄及陕北矿区贡献增量。2013 年,陕西煤业原煤产量1.16 亿吨,同比增加989 万吨,增幅9.3%。公司增加发热量高、吨煤毛利高的彬黄、陕北矿区煤炭产量,其中彬黄矿区煤炭产量3255 万吨,同比增加464 万吨,增幅16.6%;陕北矿区煤炭产量6128 万吨,同比增加558 万吨,增幅10%;而渭北老区煤炭产量2266 万吨,同比减少33万吨,降幅1.4%。
产品结构调整,洗精煤销量增长24%。2013 年,陕西煤业煤炭销量1.3亿吨,同比增加1653 万吨,增幅14.4%。其中,原选煤销量1.18 亿吨,同比增加1392 万吨,增幅13.3%;洗精煤销量1329 万吨,同比增加261万吨,增幅24%,洗精煤销量增速大于总销量增速,销售结构有所改善。
煤炭综合售价下降54 元/吨,降幅15%。2013 年,陕西煤业煤炭综合售价315元/吨,同比减少53.7 元/吨,降幅14.6%。其中,自产煤售价283 元/吨,同比减少67 元/吨,降幅19%;贸易煤售价407.7 元/吨,同比减少34.3 元/吨,降幅7.8%。
采取降本增效措施,自产煤单位完全成本同比下降7.3%。2013 年,陕西煤业自产原选煤完全成本195 元/吨,同比减少15.3 元/吨,降幅7.3%;洗精煤完全成本352 元/吨,同比减少19.5 元/吨,降幅5.2%。
销售费用及财务费用大幅增加。2013 年,陕西煤业销售费用16.6 亿元,同比增加7.7 亿元,增幅86%,主要原因是公司所属运销集团应部分客户要求,实行一票制结算,相应运输费用由运销集团承担,导致本年运输费同比增加6.9 亿元;管理费用44.15 亿元,同比减少8.67 亿元,降幅16%,主要是公司所属煤炭生产企业自2012 年8 月份起暂停缴纳煤炭价格调节基金,导致管理费用同比减少7.36 亿元;财务费用7.49 亿元,同比增加3.73 亿元,增幅99%,主要原因是部分专项借款工程完工,利息支出费用化所致。
应收款控制较好,销售回款能力强。2013 年末,陕西煤业应收票据41.5 亿元,较2012 年末减少22 亿元,降幅35%;应收账款35.6 亿元,较2012 年末增加5 亿元,增幅16.6%。公司2013 年经营活动产生的现金流量净额为59.7亿元,同比增加10.5 亿元,主要原因是公司加强货款回收,控制应收账款的增长所致;公司筹资活动产生的现金流量净额-48.6 亿元,同比减少88.3 亿元,主要原因是本期偿还借款支付现金增加所致。
吨商品煤净利26 元,同比下降30 元。2013 年,陕西煤业吨商品煤净利26元,较2012 年下降30 元,降幅53%。
2014 年一季度:盈利持续收窄。2014 年第一季度,陕西煤业收入98 亿元,同比增长6.9%;净利润6 亿元,同比下降53%。销售费用7.9 亿元,同比增加279%,主要是公司所属运销集团应部分客户要求实行一票制结算,运输费用由运销集团承担,增加一季度运输费6.51 亿元。
公司未来看点
1)煤炭外运通道陆续建成,有望提升公司综合煤价。2012 年,陕西煤业铁路运输量占商品煤总销量的46%,约为5300 万吨。随着西平线、西合复线、西康复线、黄韩侯线等的新建、改造,未来公司煤炭外运状况将大大改善,预计2015 年铁路运输占比将提升到60%,2018 年进一步提升到71%。铁路外运量的提升将在一定程度上提高公司的综合煤炭售价。
2)集团电力及新型煤化工业务快速发展,未来有望注入上市公司。2012 年,陕煤化集团权益火电装机1000 万千瓦,在建装机1000 万千瓦,预计2015年集团装机容量将达3000 万千瓦;此外,集团在建70 万吨煤制烯烃项目以
及100 万吨煤制油项目,预计将于2014 年陆续投产。未来在盈利稳定的情况下,集团或将向上市公司注入电力及煤化工业务资产。
给予“增持”评级。我们预计陕西煤业2014-2016 年EPS 分别为0.25 元、0.29元和0.34 元,对应PE 分别为16 倍、14 倍和12 倍。考虑陕西煤业相对较好的成长性及低成本优势,给予“增持”评级。
风险提示:煤价下跌幅度超预期;产能释放进度低预期。