投资要点
        事件：
        瑞和股份公布2013  年年报:公司2013  年实现营业收入15.08  亿元，同比增长12.33%；实现利润总额1.08  亿元，同比增长11.78%；实现归属于上市公司股东的净利润  0.81  亿元，同比增长10.08%，EPS  为0.67  元，基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司2013  年末利润分配预案：每10  股派发现金股利人民币1  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        瑞和股份同时公布2014  年1  季报：公司2014  年1  季度实现营业收入3.62  亿元，同比增长19.69%；实现利润总额0.23  亿元，同比增长10.02%；实现归属于上市公司股东的净利润0.17  亿元，同比增长10.06%，EPS  为0.14  元，略低于我们此前的预期。2014  年1-6  月预计归属于母公司净利润同比增长0%-30%。
        点评：
        公司2013  年和2014  年1  季度分别实现收入15.08  亿元、3.62  亿元，同比增长12.33%、19.69%。其中，2013  年公司承接的恒大业务迅速放量，收入同比增长超过100%（图1）。公司2013  年实现收入15.08  亿元，同比增长12.33%，基本符合我们此前的预期。1）分季度来看，公司2013  年Q1、Q2、Q3、Q4  分别实现营业收入3.03  亿元、6.16  亿元、3.61  亿元、2.28  亿元，同比增减11.38%、35.46%、11.57%、-21.98%；2）分业务结构来看，公司的建筑装饰业务、设计业务分别实现收入14.79  亿元、0.23亿元，同比增减11.21%、97.22%，公司设计业务收入大幅增长的主要原因在于去年设计业务的收入基数较低；3）分区域来看，公司2013  年在华南地区、西北地区、华北地区、华东地区、东北地区、华中地区、西南地区分别实现营业收入2.88  亿元、2.18  亿元、1.65  亿元、3.43  亿元、2.67  亿元、0.91亿元、1.30  亿元，同比增减-34.05%、33.01%、8.99%、41.21%、110.39%、128.31%、-27.92%。华南地区以外的收入占比由2012  年的67.47%升至80.84%，公司省外收入放量是驱动公司收入增长的核心动力，但是公司省内收入增速有所放缓；4）从公司前五大客户来看，公司2013  年承接的恒大业务快速放量，实现收入4.33  亿元，同比增长129.10%，占收入比重由2012年的14.11%升至28.75%。
        公司盈利能力较去年同期略有下滑。公司2012  年和2013  年1  季度分别实现综合毛利率14.50%、14.34%，较去年同期提升0.15%、-0.24%，实现净利率5.37%、4.75%，较去年同期下降0.11%、0.42%（图2）。1）分季度来看，公司2013  年Q1、Q2、Q3、Q4、2014  年Q1  分别实现综合毛利率14.58%、14.30%、14.30%、15.24%、14.34%，较去年同期提升0.69%、0.40%、0.40%、-0.72%、-0.24%，公司2013  年Q4  和2014  年Q1  的毛利率下滑可能主要源于毛利率较低的精装业务占比提升；2）分业务结构来看，公司2013  年的建筑装饰业务、设计业务分别实现毛利率14.10%、29.12%，较去年同期提升-0.15%、9.55%，设计业务毛利率大幅回升的主要原因在于设计业务收入增速提升导致的人均设计产值的提升；3）分区域来看，公司2013  年在华南地区、西北地区、华北地区、华东地区、东北地区、华中地区、西南地区分别实现综合毛利率16.34%、14.50%、13.81%、13.23%、13.48%、14.49%、14.82%，较去年同期增减0.79%、2.14%、1.30%、0.18%、-0.62%、0.50%、-1.58%。
        公司2013  年的期间费用占比为3.67%，较去年同期提升1.41%（图3），主要源于人员的扩张和财务费用的增加：1）公司2013  年的销售费用占比为1.01%，较去年同期提升0.31%，人员扩张是销售费用增加的主要原因；2）公司2013  年的管理费用占比为2.91%，较去年同期提升0.47%，管理人员的增加是主要原因。总体而言，费用率的持续上升是业务规模处于快速扩张期公司的必经阶段；3）公司2013  年的财务费用占比为-0.25%，较去年同期提升0.63%，主要源于利息收入的减少。
        公司2014  年1  季度的期间费用占比为4.96%，较去年同期提升1.75%（图3）。
        分项来看，公司2014  年1  季度的销售费用占比、管理费用占比、财务费用占比分别为1.18%、3.40%、0.38%，较去年同期提升0.23%、0.36%、1.150%。
        2013  年和2014  年1  季度公司资产减值损失占比分别为1.00%、0.31%，较去年同期下降1.55%、1.00%（图4）。源于公司应收账款账龄结构的改善，公司2013  年与2014  年1  季度的资产减值损失占比较去年同期分别下降1.55%、1.00%，一定程度上增厚了公司的业绩。
        公司2012  年由于并购深航大酒店产生的合并价差实现营业外收入0.12  亿元，而今年并无此项。如果扣除非经常性损益的话，公司2013  年归属于上市公
        司股东的净利润同比增长17.49%（图5）。
        公司2013  年实现每股经营性现金流净额-2.02  元、-0.31  元，较去年同期大幅恶化（图6）。分季度来看，公司2013  年Q1、Q2、Q3、Q4  分别实现每股经营性现金流净额-0.90  元、-0.37  元、-0.33  元、-0.42  元。从收、付现比的角度来看（表1），公司现金流恶化的主要源于收现下滑和付现上升的合力。值得注意的是，公司2013  年的季度收现比曾出现大幅的波动，2014  年的回款情况仍需要持续关注，我们认为回款改善本质上取决于公司的周转能力和议价能力。
        盈利预测与评级。公司2013  年新签合同、收入、在手合同等情况，我们略微调整公司的盈利预测：1）略微下调公司2014、2015  年的收入增速；2）略微上调公司的毛利率水平，据此预计公司2014-2016  年的EPS  分别为0.84  元、1.03、1.24  元，对应的PE  分别为19  倍、15  倍、13  倍，维持公司的“增持”评级。
        风险提示：新签订单不达预期、回款不达预期