公司于4 月24 日发布2013 年报和2014 年一季报:2013 年公司实现营业收入432.19 亿元,同比下降2.35%;净利润34.86 亿元,同比下降45.67%;每股收益0.35 元,同比下降45.67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013 年1-12 月原煤产量11649 万吨,同比增长9.28%;商品煤销量13167 万吨,同比增长14.36%,其中:原选煤销量11838 万吨,同比增长13.33%;洗精煤销量1329 万吨,同比增长24.44%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司铁路运输销量5376万吨,同比增长2.19%;公路及其他运输销量7791 万吨,同比增长24.60%。
煤炭销售均价下跌53.69 元至315.05 元/吨,吨煤成本降低15.27 元至194.7 元/吨;煤炭板块毛利率下降9.35 个百分点至34.03%。2014 年Q1 公司实现净利润5.99 亿元,对应EPS 0.06 元,同比下降53.14%。
因铁路、公路运量提升以及成本有效控制,公司2013 年综合毛利率水平降幅较小。但2014 年煤价存在下行压力,进而拖累公司业绩。
产能释放高点已过,未来看铁路运能瓶颈突破带来公司煤价弹性的提升。目前公司28 座在产煤矿已全部达产,并进入成熟期导致产能释放节奏放缓。受制于陕西省铁路运力瓶颈,公司煤炭销售多数采用省内地销,售价比铁销净价(扣除铁路运输费用)低100-200 元/吨。随着十二五期间陕西省“两纵五横八辐射一城际”铁路网的建成,陕煤的外运通道将被打开,有效延伸销售运距至中南和西南地区,届时公司省外销售比例有望大幅提高,从而抬升陕煤的综合售价。
我们预测公司2014 年~2015 年归属于母公司的净利润为33 亿元和35 亿元,对应EPS 分别为0.33 元和0.35 元,按照目前的股价对应的PE 分别为12 倍。陕西煤业因产能释放高点已过,未来主要看陕西省铁路运能增加提升公司煤价弹性,但行业将在未来处于总体宽松,2014 年煤价仍将弱势运行。给予公司“持有”评级,目标价4~4.24 元。