????????农业银行董事会昨日审议通过优先股发行预案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次发行方案主要内容包括：⑴发行规模：不超过800??亿元，境内市场发行；⑵非公开发行，发行对象不超过200人，同时可根据市场情况分次发行，首次发行不低于总发行规模50%；⑶股息率：包括基准利率和固定溢价两个部分，基准利率以国债收益率（期限尚未确定）为准，固定溢价根据市场询价结果，一旦决定未来不变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）首次询价确定股息率减去国债利率即固定溢价。下一股息支付周期的股息率随基准利率变化，固定溢价不变；⑷强制转股：核心一级资本充足率低于5.125%，或公司无法正常生存时触发转股条件；⑸回售与赎回：无回售条款，投资者不能向农行回售，但农行在优先股发行5年后，在每个付息日公司有赎回权
????????优先股发行有效提高资本充足率：根据巴塞尔三协议，优先股可以计入其他一级资本(普通股可以计入核心一级资本)，因此优先股发行将有效夯实银行资本，缓解普通股再融资压力。截至2013??年末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为9.25%,??9.25%和11.86%，而银监会最低资本监管要求为2018??年前达到8.5%,??9.5%??和11.5%。因此农行其他一级资本缺口约为230??亿元。如果公司最终优先股发行规模为230??亿元，那么其核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别提升至9.20%,??10.08%和12.69%。
????????优先股发行有望增厚EPS??和BPS。优先股发行夯实银行资本，从而更好地支持银行的规模扩张。根据我们的测算，假设农行发行230??亿元优先股，股息率6.5%，农行2014??年EPS??和BPS??将分别增厚1%和2%。假设农行发行800??亿元优先股，2014年EPS??和BPS??将分别增厚2%和8%.
????????受影子银行监管加强影响较小。银监会和证监会近期加强了对信托公司、农村中小金融机构和基金子公司资金池业务的监管，未来可能还会出台对券商资管计划的监管。影子银行监管的加强将导致短期内非标投资下滑，加大经济增速放缓压力和资产质量风险。由于农行自营资金非标投资占总资产的比重仅为1%，而股份制银行这一比例约为15%，因此农行受到的影响更小，且作为银行间市场的资金供给者将受益于未来流动性从紧导致的银行间利率上升。
????????维持增持评级：我们认为农行短期将受益于优先股试点和流动性趋紧导致的银行间利率上行，中期将凭借县域金融优势更好应对利率市场化冲击。公司目前股价对应0.8??倍2014??年PB，我们给予公司目标2014??年PB0.9??倍，对应新目标价3.56??港币，对应10%的股价上行空间，维持增持评级。
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