????????供求关系趋弱将影响水泥毛利继续上行??由于年初至今房地产新开工低于预期并依然有下行风险，我们下调今后两年全国水泥需求预期：下调2014??年水泥需求增速至3.2%（原为6%），下调2015??年需求增速至2%（原为5%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????渠道调研显示地产开发商在放缓在建项目和新开工节奏，意味着地产在建面积施工速度将放缓，单位面积对水泥消耗拉动的强度将变弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们不再预期2014??和2015??年水泥将出现供不应求的局面，行业毛利的进一步扩张也将受到影响。
????????我们认为目前海螺水泥的吨毛利在历史周期（40-150??元每吨）的上端区间。
????????公司强大的市场控制力和更加以利润为导向的销售策略可以为公司毛利提供支撑，但由于地产销售和新开工趋势不明朗，毛利进一步上行会受到压制。
????????基于对需求前景和更保守的吨毛利假设，我们下调海螺水泥2014??年和2015年的盈利预测8%和22%。同时，下调公司目标价至27??港币（原为35??港币）。
????????海螺水泥-H??目前2014??年的吨销售估值为每吨540??元每吨，相对于行业平均享有22%溢价。我们认为溢价合理反映了公司的低成本优势，强劲的资产负债表和管理层高效的执行力。我们认为海螺水泥目前享有平衡的风险收益比，??下调公司评级至中性（原为增持）