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卡奴迪路研究报告:光大证券-卡奴迪路-002656-代理占比提升拉低毛利率,全年费用下降空间不大-140425

股票名称: 卡奴迪路 股票代码: 002656分享时间:2014-05-09 15:19:17
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李婕,唐爽爽
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 增持
研报大小: 745 KB 分享者: GGH****09 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆收入增幅放缓,净利降幅扩大,业绩继续承压
  14Q1公司收入2.24亿元,同比增1.61%,归母净利润3685万元,同比下降48.27%,扣非净利同比下降51.23%,EPS0.18元,低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  此前公司召开的14春夏订货会增长16%,其中直营和加盟分别增长21%和5%;但14Q1收入远低于订货会增速,我们认为,一方面来自直营外延放缓(一季度没有新开店,也没有关店),综合同店来看直营销售仅略增;另一方面则由于终端低迷影响加盟商提货,加盟出货业务双位数下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  值得指出的是,公司以百货渠道为主,由于回款有滞后,Q1统计12、1、2三个月,12月直营下滑较多,1月增长30%,2月下降40-50%。
  净利增速低于收入主要由于毛利率下降(-3.4PCT)和费用率大幅上升(三费率合计上升16.5PCT);扣非净利低于净利增长由于Q1包含了296万政府补助,净利占比8%。
  分季度看,收入和净利降幅扩大(13Q1-Q4收入分别增31%、31%、42%、12%,净利分别增30%、-33%、-35%、-38%)。
  ◆代理业务占比上升拉低毛利率,销售费用率大增,存货有所控制毛利率:14Q1毛利率下降3.4PCT至63.68%,主要由于代理业务占比提升(由4%提升至15%,而代理业务30%多的毛利率远低于卡奴迪路品牌)。
  13Q1-13Q4分别为67.04%(+1.04PCT)、65.71%(-1.34PCT)、62.48%(-7.58PCT)、63.6(-2PCT)。
  费用率:14Q1销售费用率增13.25PCT至35.17%(主要来自终端销售人员工资增加以及摊销费用增加),管理费用率增1.3PCT至7.18%,财务费用率增1.9PCT至1%。
  其他财务指标:1)存货较年初下降3%至4.08亿,主要由于公司主动进行了库存控制,采购量下降了20-30%。公司13秋冬货品直营售罄率为60%,库存有压力。我们估计,目前存货中当季占80%、过季占20%,公司存货处理主要包括outlets、特卖会和滚动销售等方式。
  2)应收账款较年初降6%至1.8亿,主要由于加大回款力度;3)资产减值损失降115%至-33万,主要由于坏账准备减少;4)营业外收入增加196%至297万,主要由于政府补助增加;5)经营现金流增383%至2830万,主要由于回款增加、支付税费减少。
  ◆公司未来重点在于集合店和代理业务,代理业务比重将升至25-30%卡奴迪路主品牌作为高端男装细分品牌,未来增长空间有限,预计未来进入收入10%的稳定增长(其中5%来自外延扩张,另外5%来自同店增长)。基于这个判断,公司从13年下半年转型国际品牌代理,同时尝试品牌集合店。从13年年报中也可看出,代理业务收入占比从4%提升至15%,未来可能达到25-30%。
  
  

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