利率展望：周四银行间现券再现一波火热交投行情，中长期国债利率普遍下4-6BP、金融债利率下近10BP，当天金融债一级发行招标的高倍数及远低预期的中标利率强化市场短期乐观情绪。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看近期一二级利率极其乐观表现和基本面分析却不相匹配，供探讨：
        1）资金面，尽管五月初资金短期偏松，但也没有比四月更松、更不像一季度那样超宽松。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资金宽松短期性是受有限外汇占款原始流动性+季节性流出的制约，今年基础货币缺少问题始终还是会显露出来，公开市场资金腾挪无法根本解决不足。因此近期利率曲线也只表现为短端难下、市场使劲压低长端使曲线平坦化，但这一平坦化空间毕竟已十分有限；
        2）政策面，现在所谓放松预期其实更多只是短期刺激看多情绪的口实，因为今年到现在为止并没有一项总量宽松政策出台过，比如对公开市场利率调整等预期，如果最终都没有被兑现，市场最终会证伪纠正政策乐观预期。今年我们也承认央行政策特色在于“总量稳定+结构优化+主动作为”的组合威力，即使保持货币总量稳定，但央行结构性调整以及主动对冲季节性因素等操作，还是让市场感觉缓和轻松不少，并产生央行“放松”幻觉。但潜在矛盾在于：如果上半年总量资金本身就很多的时候，央行主动性和结构性对冲有明显正面作用，但后期下半年总量资金少的时候，央行是否也还有足够能力去兼顾到“总量稳定和结构优化”双重目标呢，实际上还是值得怀疑的；
        3）经济基本面，近日公布无论是PMI  数据、还是外贸数据等，都显示政策拖底下的经济基本面企稳回升方向，对利率并不构成支持利率下行的方向。物价方面四月CPI  下滑都只是“最后一跌”，猪价超跌后的上涨压力较强。基本面双底拐点出现已经较为确定；4）市场供给需求，供给如我们前期分析，利率品高供给状态会一直持续到今年十月份；但需求方面，今年银行表内即便局部压非标，也不会额外净增加对利率债的全年配置总量。然而配置节奏却允许出现调整，比如之前利率高时，机构普遍均匀慢速配置，但近期利率下，部分机构的配置节奏可能主动加快，均匀配置节奏可能变成阶段脉冲式配置。但如果全年银行配债总量资金确实有限，那么当前脉冲式配置行情并不会持续多久。而且关注近期一级市场发行针对于农发等金融债一级市场配置强度尤其夸张，例如四月份全市场净增600  亿农发债、其中300  亿以上竟全为理财等广义基金持有，还有传统银行配置甚至反映一级踏空，那么一种猜想可能有极少数大型机构为短期拿量而迅速压低利率，但如果这种边际性配置不具普及可延续性，那么未来债券配置需求迟早还是会显示后继乏力的。
        综述以上几点，当前利率乐观行情可持续性存在多个疑问，悲观来看或许这是又一波“挖坑”埋伏行情，我们依然提醒谨慎。
        信用展望：周四信用债市场成交活跃，收益率下行。周四晚间，农业银行发布公告，拟采取非公开方式，发行不可累积优先股，最多发行800  亿元，将可提升一级资本充足率和资本充足率近0.83%。我们认为银行发行优先股，对债市影响偏负面：一是有利于银行表内“非标”投资。未来对“非标”的监管限制，其中一项可能在于对银行资本金的耗用，尤其当一些银行资本充足率接近监管红线时，在资产配置上将转向不消耗资本金的利率债，而优先股发行补充资本金后，该项约束力度将大幅降低。另外，值得注意的是，此前我们曾提及，银行优先股只能用于补充一级资本，但不能补充核心一级资本，但本次农行公告称，当农行核心一级资本充足率降至  5.125%（或以下），则发行的优先股将全额或部分转为  A  股普通股，促使核心一级资本充足率恢复到  5.125%以上。二是分流债市资金。优先股虽然叫“股”，但其债性更强，而且优先股收益较为稳定，其股利的偿付顺序在次级债之后，普通股之前。而如果后续企业发行的是累积优先股，则收益更有保证，加之股息免税，尤其受到保险等配置型机构的偏爱。