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农行宣布拟发行至多人民币800 亿元永久非累积优先股,具体细节尚待股东大会批准。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要特点如下:1) 分两次发行,首次发行规模不少于人民币400 亿元;2)向累计不超过200 名合格投资者定向发行,包括机构投资者、保险公司、银行理财产品和合格境外机构投资者等;3) 优先股股息为国债收益率与发行期间确定的固定溢价两部分加总而成;4) 如果农行的一级资本充足率降至5.125%以下,和/或在监管部分认定该行若不进行转股将无法生存的情况下,这批优先股必须转化为A 股普通股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)初始转股价格为发行前20 个交易日的A 股普通股交易均价2.43元(对应0.8 倍的2014 年预期市净率)。
分析
我们认为,此次优先股发行有助于把农行14/15/16 年的一级资本充足率从我们目前预测的核心一级资本充足率9.3%/9.3%/9.4%分别提高约0.8/0.7/0.6 个百分点。我们认为,优先股发行再加之因转用资本管理高级方法后产生的资本金结余,将缓解投资者对于农行资本状况的担忧。此外,我们的备考分析显示,发行对于普通股股息的潜在负面影响有限(我们估算,在收益率为6%或8%的基础上,优先股派息约占2014 年股息总额的7.2%或9.6%),因为:1)人民币800亿元的募集资金可以产生利息收益,能够将14/15/16 年的每股盈利/每股股息提高约1.6%/1.4%/1.3%;2) 假如农行将派息率从当前的35%做出上调,举例来说1%的派息加大就会把普通股股东的股息收益提高约2.9%;3) 2013 年农业银行的拨贷比为远高于同业的4.4%(不良率为1.2%),这笔资金可以部分释放以提振盈利增速。
潜在影响
我们重申对于农业银行H/A 股的买入评级(A 股位于我们的强力买入名单)。主要风险:GDP 增速以及农行净息差/不良率表现逊于预期。
所属投资名单
亚太买入名单行