宏观经济与流动性
        4  月制造业PMI  指数微幅回升，“微刺激”措施在需求端影响已有所显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5  月8  日公布的进出口增长也好于预期，考虑到美国和欧洲企业信心指数均恢复上行，我们预计未来出口可能还将保持稳定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，瑞银经济学家判断，未来几年来自于房地产行业的风险有所提高，风险情形下，经济增速及地方政府财政状况均可能受到拖累。政府应当会采取措施来避免房地产行业的过快下滑，但政策刺激的空间和效果可能有限。
        资金面来看，4  月央行公开市场净投放呈现缓慢上升趋势，创造出较为宽松的资金环境。截至5  月8  日7  天回购利率维持在3.5%以下水平，市场资金预期相对稳定。尽管4  月中旬国务院决定针对“三农”定向降准，我们判断，货币信贷政策将延续与“微刺激”措施的配合，更加偏向类似于“定向降准”的方向性引导，而非总量层面的全面放松。
        信用市场
        受益于稳定的资金环境，2013  年下半年累积的融资需求在今年得到释放，4月信用债融资量有所提升，发行人为避免补充年报而在“430”之前集中发行，也是造成供给放量的原因之一。其中城投类企业债，尤其是低等级城投债供给增速明显。
        二级市场方面，信用债收益率曲线总体呈现陡峭化下行。从指数走势来看，信用债指数与国债指数相比波动有所加大，但两者走势尚未出现显著差异。
        但从信用利差角度来看，长端低等级品种利差自4  月中旬以来呈现回升。总体来看，尽管整体风险偏好还未出现明确下移迹象，但短期内也不太可能继续提升。
        信用评级方面，截至4  月末，主体负面评级的数量较2013  年同比增加，评级调整时间较往年呈现略提前的迹象。根据上市公司亏损企业判断，化工、机械设备、有色金属行业2013  年盈利相对较差。考虑到评级报告发布的滞后性，未来2-3  个月内信用市场可能面临较为密集的事件冲击。
        信用策略
        基于决策层不断出台小规模政策维持经济增速措施、货币政策暂时不会大幅放松而资金面维持稳定的判断，我们认为信用债走势依旧会跟随利率产品波动，若资金面预期进一步好转，收益率曲线可能还会小幅下移。我们认为久期延长对5  年期以上品种收益的提升有限，继续推荐3-5  年期品种。而低等级可能面临更多的信用事件冲击，我们维持回避低等级的判断。