◆收入端现改善趋势，14Q1加盟商提货力度加大促收入转正13年公司实现营业收入25.24亿元，同比降低7.37%，归母净利润3.32亿元，同比降低13.07%，EPS1.18元，符合预期，10派3.5元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利增速低于收入主要由于费用率提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣非净利同比降13.4%，高于净利主要由于政府补助减少509万元。其中，13Q4收入降8.6%、净利降26.3%。
　　14Q1收入、净利、扣非净利分别为6.57亿、9875万、9421万，同比增6.82%、15.15%、10.13%，EPS0.35元。我们分析，公司14春夏订货会增长10%，在加盟商库存水平较低背景下加盟商提货积极性与力度增加，但3月大促（主要是加盟商自己做的）效果低于预期仍使得收入增速低于订货会增长。净利增速超过收入主要由于毛利率提升；扣非净利低于净利增速主要由于上海子公司收到政府提速增效奖励资金621万。
　　13Q1-14Q1收入分别增长0.2%、9.6%、-20.5%、-8.6%、6.57%，收入端呈现改善趋势，13Q4降幅收窄，14Q1转正；净利分别增长-19.2%、87.8%、-16.2%、-26.3%、15.15%，净利增长波动过大主要和基数有关（12Q2净利-56%、12Q4净利增37%）。
　　◆开店放缓，主品牌策略调整、小品牌大幅增长
　　（1）开店低于预期，原计划13年新开店300家，实际新增112家，13年总店数2849家，外延增速4%，对应同店下滑11%。从历年数据可以看出，06-08年公司外延扩张在20%以上，09-12年降低到10%以上，13年降到个位数，在消费低迷、行业库存压力大的情况下降低了开店速度。
　　（2）分品牌来看，罗莱主品牌（17.15亿元、占比下降10PCT至68%）下降19.49%，主要由于：a.去库存、未给加盟商压货：公司主动调整和优化库存结构，消化渠道库存；b.电商放缓：为确保加盟商利益，推行线上线下同款同价政策，放缓了主品牌电商线上销售渠道的发展进度；c.团购受影响较大。13年收入增长主要来自小品牌贡献，小品牌收入合计7.89亿元，增长43.47%。
　　（3）从量价情况来看，销量下降5.95%，从而推出价格下降2%，我们估计和公司处于去库存之中、过季货品占比提升有关。
　　（4）分地区来看，主要地华东地区下降3.95%，华中、东北、华南、西南和西北分别下降23.1%、9.7%、2.1%、7.52%、12.05%，华北和海外市场是仅有的两个增长地区，分别增长6.72%和13.37%。