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长城汽车于5 月8 日临时停牌,而后公司在收盘后发布公告表示哈佛H8 SUV 将再次推迟上市,以解决消费者对于车辆在高速工况下传动系统存在敲击音的反馈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司还表示H8 达不到高端品位绝不上市。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据公司公告,股票将于5 月9 日复牌。此外,公司还公布4 月份销量为59,273 辆(同比下降11%)。
潜在影响
H8 再次延迟交付意味着:(1) 2014 年H8 销量下降,以及H7 等其它车型未来将延迟上市;(2) 研发投资加大,特别是在产品检测程序方面。然而,我们认为公司对于确保产品质量的关注应有助于建立品牌认知。我们认为销量月度波动的主要原因在于5 月份换代改款前C50/M4 去库存,以及自主品牌之间的竞争加剧。随着车型换代(5 月份C50 升级版/M4 新款,下半年C30 新款),我们预计轿车销量将从5月份企稳。同时,4 月份H6 销量依然稳健,为2.5 万辆。我们预计SUV 的销售将从2014 年下半年开始加速,原因在于H6 产能将于今年下半年释放以及新产品上市(7 月份H1/H2,2014 年H8)。
估值
我们将2014-16 年每股盈利预测下调了5%/1%/1%,以体现H8 SUV 推迟上市的因素。因此,我们将长城汽车A 股/H 股的12 个月目标价格下调了3%至人民币35.44 元/40.46 港元,隐含23%/11%的上行空间。我们的目标价格目前基于2.84倍/2.56 倍的2014 年预期市净率,2014-16 年预期净资产回报率均值为29.31%(原为2.89 倍/2.60 倍,29.78%)。维持对长城汽车A 股/H 股的中性评级。
主要风险
H2/H8 销量高于/低于预期;新款车型推出后,轿车销量的复苏强于/弱于预期;汇率波动。