◆收入降17%，费用刚性、关店损失较多加大业绩压力
　　13年公司实现营业收入78.89亿元，降17.03%，归母净利润4.05亿元，同比降52.27%，EPS0.4元，略低于预期，10派2.8元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利增速大幅低于收入主要由于费用刚性和关店损失较多。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣非净利降38%，高于净利一方面由于12年政府补助较高（1.9亿vs13年1322万），另一方面则由于13年关店较多，营业外支出中的关店损失增加6709万。
　　13Q4收入降8%、净利降77.0%。13Q1-Q3收入分别下降16%、19%、20%，净利分别下降47%、49%、49%。Q4净利降幅加大主要由于从12年四季度开始的毛利率同比上升态势开始出现下滑，降3.3PCT。Q4三费率降2.48PCT至36.82%（销售费用率-3.38PCT至31.59%，管理费用率+0.79PCT至3.91%，财务费用率+0.10PCT至1.32%）。
　　◆13年净关店，直营和加盟出货业务均两位数下降
　　（1）12年总店数5220家，13年接近5000家，关店主要为直营减少400多家（其中300多家为折扣店）至900多家，加盟3000多家变化不大，外延店铺数量增速为-5%（直营店数-31%，但由于小店改造大店，直营面积仅下降10%），同店下滑13%。净关店一方面因终端低迷，公司主动关闭不盈利店，另一方面则由于加盟商开店意愿有所减弱。
　　（2）分渠道来看，直营和加盟出货业务分别下降16.65%和17.78%，直营收入占比49%。
　　（3）从量价来看，销量下降22.76%，从而推断出价格增7%，我们估计和新品销售占比提升有关。
　　（4）分地区来看，东、西、南、北四区分别下降27%、13%、19%和-0.8%。
　　◆毛利率微增，Q4单季出现下滑，费用刚性，存货得到有效控制毛利率：13年毛利率增0.09PCT至44.64%；分渠道来看，毛利率提升主要来自直营渠道提升4PCT至51%，我们分析主要得益于终端打折力度减弱、新品折扣率提升；加盟毛利率下降4PCT至38%，主要由于公司调低了加盟商进货折扣。13Q1-13Q3分别为44.35%（+1.5PCT）、50.56%（+0.4PCT）、44.61%（+2.1PCT），Q4毛利率降低3.3PCT至40.74%，同比开始出现下滑，主要因13Q4天气不好，公司加大打折力度。
　　费用率：销售费用率提升2.3PCT至31.45%，管理费用率上升0.52PCT至3.31%，尽管13年销售费用和管理费用分别降10%和2%，但由于收入降幅更大，所以费用率仍上升。财务费用率降低0.34PCT至1.43%。
　　所得税率降6.2PCT至16.8%，主要由于递延所得税资产增加2794万元。