◆加盟转直营冲减收入，费用率上升加大业绩压力
　　13年公司实现营业收入27.96亿元，同比降19.07%；归母净利润2.74亿元，同比降46.57%，EPS0.68元，低于预期，10派2.2元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入下降除了订单下降之外，还受到公司直营化过程中经销商退货影响（冲减收入1.7-1.8亿）；净利增速低于收入主要由于费用率上升（三费率增加8PCT）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　扣非净利降50.4%，主要由于投资收益增加1746万。
　　13Q4收入降28.9%、净利降88.6%。13Q1-Q3收入分别+4.5%、-19.8%、-29.2%，净利分别+10.2%、-39.4%、-59.1%。Q4净利降幅加大主要由于三费率增10.7%PCT（销售、管理和财务费用率分别提升9.1、1.0、0.6PCT）。
　　14Q1收入、净利为7.4和1亿元，分别降11.2%、20.31%，EPS0.25元。14Q1单季收入降幅有所收窄主要由于一季度加盟转直营不多、从而带来的收入冲减降低；净利增速低于收入主要由于三费率增1.1PCT；扣非净利降28.4%，低于净利增速主要由于增加政府补助700万和理财产品投资收益642万。
　　◆13年净关店，加盟出货下滑，加盟转直营促直营增长较多（1）公司13年估计店数为4800家（其中直营和加盟分别约为1300和3500家），净关店400多家，外延增速-9%（直营增35%，加盟减少20%，其中包含了加盟转直营的影响），对应同店下滑11%。
　　（2）分渠道来看，收入增长主要来自直营（15亿，其中包括电商3.6亿和团购5000万），线下直营增长54%，主要由于加盟转直营影响，直营占比由27%提升至54%；电商全年收入3.6亿，增长71%，低于年初计划的4亿目标主要由于双十一销售低于预期；加盟出货业务（10.5亿）下降53%。
　　（3）分品牌来看，康龙、红火鸟等品牌受到较大冲击，下滑明显（估计康龙和红火鸟分别下降30%和40%），主品牌奥康下滑约15%。
　　（4）分地区来看，公司仅出口业务增2%，但出口仅占8%；其余地区均为两位数下降，特别是东北地区下降44%，主要地区东南地区下降15%。
　　◆直营化导致毛利率增、销售费用率增、存货增
　　毛利率：13年毛利率增2.9PCT至40%，主要由于公司加盟转直营带来的直营收入比例增加以及自产比重增加（40%）。13Q1-13Q3毛利率分别为40.24%（+5.2PCT）、42.47%（+3.0PCT）、37.17%（+2.1PCT），Q4增1.1PCT至39.8%，14Q1减0.59PCT至39.65%。
　　费用率：销售费用率提升6.87PCT至18.55%，主要由于直营化背景下，职工薪酬增长29%、租赁费增长63%；管理费用率上升1.37PCT至7.54%，主要由于折旧摊销增长8%、租赁费增长94%；财务费用率提升0.08PCT至-0.67%，其中利息收入为2272万元，下降33%。