投资要点:
农业银行董事会2014年第四次会议审议通过优先股发行预案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次发行方案主要内容包括:⑴发行规模:不超过800亿,境内市场发行;⑵非公开发行,
发行对象不超过200人,同时可根据市场情况分次发行,首次发行不低于总发
行规模50%;⑶股息率:包括基准利率和固定溢价两个部分,基准利率以国债收益率(期限尚未确定)为准,固定溢价根据市场询价结果,一旦决定未来不变。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)首次询价确定股息率减去国债利率即固定溢价。下一股息支付周期的股息率随基准利率变化,固定溢价不变;⑷强制转股:核心一级资本充足率低于5.125%,或公司无法正常生存时触发转股条件;⑸回售与赎回:无回售条款,投资者不能向农行回售,但农行在优先股发行5年后,在每个付息日公司有赎回权;⑹其他条款:非强制股息,非累计股息,非参与剩余价值分配,日常无表决权,但公司累计三个年度或连续两个会计年度不按约定分配股息时,优先股东转换成普通股恢复表决权。
2014年,优先股发行后,公司一级资本充足率将提升0.87%至10.12%,资本充足率预计提升0.62%至12.48%,对应2014年风险加权资产增长13%。一级资本补充到位,既缓解监管资本达标的压力,又有利于公司风险加权资产较快增长,14年净利润增速将因此提升0.4%。
股息率决定普通股EPS和ROE摊薄程度。最后优先股股息率将根据询价结果而定,我们预期在6%-8%之间。在银行经营压力日益变大,ROE处于回归社会各行业平均水平过程中,股息率较难设定在8%以上。若股息率为6%,则14年普通股EPS减少0.02元(影响约为2.5%),ROE下降约1.3%;若股息率为8%,则14年普通股EPS仍减少约0.02元(影响约在3.4%),ROE下降约1.5%。
优先股发行有利公司长远发展,同时减缓二级市场再融资压力。虽然优先股将摊薄普通股东EPS和ROE水平,但鉴于监管资本要求对银行属硬约束,较低的资本水平将影响公司各项业务正常开展,同时监管不达标很可能面临监管处罚,对公司经营造成损害,所以一级资本补充较普通股短期摊薄更属当务之急。
同时银行优先股的非公开发行,主要面向保险资管、社保基金和资金充裕的大企业,可极大缓解二级市场再融资压力。因为前期市场对农行发行优先股已在估值上有充分反映,故此次发行预案的公布应已包含在市场对当前股价的预期之中。