4 月份风资源依旧不佳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于风资源欠佳,4 月龙源电力风电发电量同比下滑3%至1,974 千兆瓦时,公司风电装机所在的半数省份(共20 个省份中的10个)录得同比下降,这也是公司风电发电量连续第3 个月同比下跌。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)鉴于公司1 月份风电发电量同比显著上涨33%,而2 月和3 月均同比下降2%,14 年前4 个月累计风电发电量仍取得6%的同比增长。东北和华北地区风资源疲弱的情况最为明显,公司于吉林、黑龙江、河北、内蒙古的风电场发电量在14 年首4 个月分别同比下降30%、25%、12% 和 6%,而安徽(+67% 同比增长)、云南(+42%同比增长)、辽宁 (+27%同比增长)、福建(+25%同比增长)和江苏(+22%同比增长)等地的强劲增长弥补了公司的发电水平。
预计14 年利用小时小幅下降。据我们计算,龙源风电场平均利用小时在4 月同比下降14%至166 小时而14 年前4 个月同比下降7%至660 小时。低风速导致1 季度全国风电利用小时同比下降10%至479 小时。由于2013 年龙源风电场平均风速为2011-13 年以来最高的,约为7.00 米/秒,高于2011 年的6.55米/秒和2012 年的6.66 米/秒,龙源风电场风速在14 年同比下降极有可能。
限电问题的缓解传递正面消息。从长期来看风资源情况波动并不值得担心,因为风资源变动有着均值回归的特点,而关键在于我们看到国家正致力于解决限电问题。我们认为限电问题将逐步改善,主要得益于国内特高压线路的持续建设以及风电公司提升在并网条件良好的沿海地区的新项目布局。考虑到利用小时可能下降,我们将对公司14 财年的盈利预测略微下调2-3%,而保持15 财年的预测基本不变。
无损于盈利反弹趋势。我们再次强调龙源在13 年计提大笔的减值费用及额外的维修保养费用用于提高部分风机的效益,将在14 财年使其有更靓丽的业绩表现。尽管平均利用小时在1 季度同比下滑4%,公司1 季度公布净利润和经常性利润分别实现了15%和超过30%的同比增长,主要归功于良好的成本控制措施。受持续的装机增长和良好的成本控制(维修费用及管理费用)驱动,我们预计公司13-16 年经常性利润可实现21%的年均复合增长。我们维持对龙源的正面看法,并期待未来数月政府将出台如《可再生能源配额管理办法》和《促进风电产业健康发展意见》等支持性政策。我们维持对龙源的“买入”评级并微调目标价至9.70 港币,相当于约21 倍的14 财年预期市盈率。