■设立医药产业并购基金，外延发展步伐加快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司及其高管团队合伙成立昆明智博，智博再与平安财智及其子公司平安智汇共同发起设立医药产业并购基金，目标认缴出资总额不低于5  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）投资的方向包括：（1）以心脑血管、神经系统、老年病、抗肿瘤的植物药、化学药、生物制药为主的企业或医疗机构；（2）以处方药为主、OTC  为辅的企业或医疗机构；（3）大中型医院、民营综合医院。我们认为，公司在医药行业有深厚底蕴，结合平安集团专业化的并购团队，有助于公司成功并购优质项目，为公司持续、快速、健康发展提供保障。
        ■一季度业绩扣非无增长，低于预期，缘于多重因素。实现收入9.67  亿元，同比增长9.43%，实现净利润5391  万元，同比增长25.5%，扣非（理财产品收益709  万元）后增长0.15%，实现EPS0.16  元。母公司实现收入2.91  亿元，同比下降12.8%，缘于1）蒿甲醚产品的销量下滑；2）低开票比例有所提升；3）车间GMP  认证暂时影响产能。此外，每年Q1  占利润比重较低，而13  年同期增速较高也是导致今年Q1  增速较低的原因。但Q1  实现经营性现金净流量185万，比上年同期大幅改善，其中母公司经营性现金净流量7985  万元，同比大幅改善，缘于代理商保证金增加。一季度合并报表毛利率30%，较去年同期下降3.09pp，销售费用率和管理费用率分别下降2.26pp  和0.20pp。
        ■主打品种增速有望二季度提升，昆明中药厂值得期待。我们预计Q1  冻干血塞通销量增长近10%，血塞通软胶囊亦有所增长，天麻素预计增长20%以上。
        血塞通粉针Q1  低增长有缘于GMP  认证和消化去年年底发货的因素。考虑新版GMP  认证已于3  月底通过，进入正式生产阶段，血塞通增速有望在二季度提升。同时，随着各地招标的开展，公司将新进医院，预计血塞通和天眩清的增速都将较Q1  明显提升。同时三七降价将带来毛利率的提升。此外，昆明中药厂有14  个独家品种，公司一直在推进营销改革和管理提升，2013  年实现净利4281  万元，未来将成为新的增长引擎。
        ■重申“增持-A”评级。血塞通粉针将继续受益于基药政策推进；天眩清享受优质优价具备较强竞争力，同时具有多个口服中药独家品种可以挖掘潜力。公司积极寻求外延式发展，为公司的长期发展开拓增长点。长期激励制度的设计，有助于管理层追求更持续稳健的增长。维持2014-2016  年EPS  预测为0.88、1.10、1.38  元，维持“增持-A”评级和32  元目标价。
        ■风险提示：产品降价风险，代理营销模式转型挑战，招标不确定性。