事项：农行公布优先股发行计划，拟非公开向不超过200  人发行总规模不超过800  亿元的非累积、非参与优先股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该优先股股息率采用浮动方式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）待股东大会以及监管层的审批后会进入正式的发行流程。
        平安观点:
        有效夯实一级资本，对  EPS  摊薄不算明显
        本次优先股发行规模为人民币800  亿元，约相当于2013  年末风险加权资产9.07  万亿的0.88%。发行规模从绝对额来看超过浦发银行此前公布的300  亿元预案，然而从发行补充力度（优先股发行规模/风险加权资产）来看，略小于浦发1.24%的补充力度。静态来看，以2014  年1  季度末一级资本充足率计算，本次发行将提升一级资本充足近0.8个百分点，一级资本充足率从目前的9.48%提高至10.2%（同2013  年末资本充足率水平相比提高0.83  个百分点，从9.25%提高到10.08%）。在农行ROE  水平保持相对稳定的情况下保障未来3  年左右的资产规模10%左右的平稳扩张。以2013  年的财务指标测算，假定获取优先股融资同比例扩大加权风险资产，发行800  亿股息率在6%的优先股将使农行2013  年的EPS  从0.51  元下降至0.5  元，ROE  下降0.54  个百分点至20.35%。
        然而我们认为动态来看，不排除公司有能力将融资资金投向收益相对更高的资产，对于业绩产生积极、正面的影响。
        股息率确定方式更灵活
        相比广汇能源和浦发银行的优先股股息率设定方式，农行的股息率决定因素更为灵活。
        农行的股息率确定由基准+固定溢价决定。固定溢价的是由首次发行时，市场询价确定的股息率减去发行时相应期限的国债收益率决定。该固定溢价确定后将在未来保持不变。
        目前10  年期国债基准收益率水平为4.18%，假定本次发行时的优先股股息率为6.5%，则固定溢价为2.32%。假定下一期优先股股息分配时10  年期国债基准收益率为4.3%，则该期的优先股股息为6.62%。较为灵活的股息方式可以使农行的资金成本更加市场化，对于农行优先股的投资者而言，更加市场化的股息率在一定程度上可以降低利率风险；对于农行而言，市场化的资金成本避免了发行时为了吸引投资者而确定的相对较高的股息率给未来增加的经营压力。
        对股价影响中性，暂不调整盈利预测和评级，维持推荐
        农行自上市以来一直保持35%左右的现金分红比率，我们认为优先股补充以后农行的达标压力降低，不会影响未来现金分红的力度，投资者不必过于担心优先股股息对于普通股股息的负面影响。优先股对于农行基本面的利好因素已被市场较为充分的预期。目前行业整体在利率市场化中后期处于盈利能力缓慢下滑、行业景气度逐渐回落的阶段当中，主流市场机构对于银行业整体的投资意愿不强，增配力度不大，在市场缺乏增量资金进入的格局下，难以对股价形成重大的提振。若优先股发行时正股股息率不及优先股股息率有吸引力，不排除对于正股股价构成负面影响。我们认为优先股的投资周期更加适合养老金、寿险投资和社保等长期基金的参与，非公开发行的方式对于市场影响相对温和。
        维持此前农行0.57/0.64  元的14/15  年EPS  预测，目前股价对应4.2x  PE  和0.8X  PB，维持“推荐”评级。
        风险因素：资产质量恶化侵蚀ROE。