报告摘要：
          中美股市走势与商品市场走势联动程度经历“三步走”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008/09  之前存在弱联动性，沪深300  指数开始是震荡上升，07  年提速上升，08  年大幅下跌（图1）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）RJ/CRB  商品价格指数开始是震荡下跌，07  至08  年的走势类似沪深300  走势，但明显滞后于后者。两者的中短期走势联动性较弱，这与其不同的价格机制是密切相关的。从2008/09  至2013/10，联动性显著增强，08  年金融危机后，沪深300  指数和RJ/CRB  的走势同步性显著增强，预示其商品期货市场机制可能发生变化。从2013/10  至今，联动性则小幅回落。2013  年10  月开始，两指数走势出现短期差异。同时，我们研究了同期标准普尔500  指数与RJ/CRB  商品期货指数走势的关系，发现其联动性也发生了类似的“三步走”过程。
          中美股市与商品市场日收益率的动态条件相关系数（DCC）亦经历“三步走”。两市场指数走势联动性对应的是中短投资周期，为研究周期在一天以内投资。通过采用DCC-GARCH  模型计算了两市场日收益率的DCC，我们发现动态条件相关系数亦经历“三步走”且时间区间与联动性的“三步走”基本相同（图3、4），第一步为弱相关；第二步相关性显著增强，08  金融危机后，沪深300  与RJ/CRB  相关性快速攀升至显著正相关，最高值达0.35（2010  年），美国股市最高值达0.65（2010  年）；第三步，相关性小幅回落，中美股市与商品期货市场的相关性分别在2013年9  月和2012  年10  后开始小幅回落，但其最低点仍然与08  年金融危机前的历史最高水平基本持平。
          商品市场与股票市场同步性增强，利用商品来分散股票组合风险可行性下降。商品市场与中美股市走势的联动性以及日收益率的相关性均表明：08  年全球金融危机后，商品与股票市场的同步性开始显著增强，虽然2013  年9  月后同步性小幅回落，但仍处于高水平。这可能与越来越多的金融投资者出现在商品期货市场以及高频交易规模的快速膨胀有关，我们认为商品市场的价格机制已经发生变化。同步性增强表明商品相对股票市场的β值上升，商品期货的风险分散效果趋于减弱。