一、 事件概述
中国南车于4月25日晚间发布14年一季报,实现营业收入184.50亿元,同比下降6.8%,归属于上市公司股东的净利润7.72亿元,同比下降4.87%,业绩低于预期,但公司目前在手订单充足,随着动车组订单加速交付,全年业绩有望呈现前低后高态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计14-16年EPS分别为0.36、0.41、0.48元,维持"谨慎推荐"的投资评级,合理估值区间为5.0-5.5元不变。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、 分析与判断
动车组和城轨增长较快,其他业务均有不同程度下滑公司一季度营业收入184.50亿元,同比下降6.8%,业绩低于预期的主要原因在于机、客、货车及新产业均有不同程度下滑。一季度机、客、货车业务收入分别为26.45亿元、7.17亿元和11.40亿元,同比下降16.92%、29.27%和45.58%,下滑较大。公司13年8月、10月两次中标铁总动车组订单(合计金额406亿元),一季度仅交付39.38亿元,同比增长20.51%,预计全年动车组交付量将创历史新高。一季度城轨地铁交付26亿元,较上年同期增长了60.51%,全年增长可期。
动车组占比提升促毛利率提高,在手订单充足,全年增长无忧
由于14Q1毛利率较高的动车组占比较上年同期16.51%上升至21.34%,公司整体毛利率较13Q1年15.93%上升至18.26%,因此净利润下降幅度低于营收。
2013年末未完工订单量1110亿元,加上14年公司公告的重大订单合同482.4亿元,目前在手订单1592.4亿元,较13年营收同比增加62.68%,在手订单充足。
铁路固定资产投资维持高位,保障铁路装备需求稳定增长14年全国铁路固定资产投资已由年初的7000亿元上调至7200亿元;新开工项目由44项增加到48项;新线投产里程由6600公里增至7000公里以上。一季度已完成铁路投资建设713亿元、增长6.4%,实现良好开局。铁路投资链条长,是仅次于房地产的"稳增长"手段,我们认为未来2-3年铁路投资仍将维持高位,保障铁路装备需求稳定增长。
三、 股价催化剂及风险提示
风险提示:铁路改革的长期性、艰巨性和复杂性。
四、 盈利预测与投资建议
14年随着动车组交付量逐渐确认,将对公司全年业绩产生积极影响。我们预计14-16年EPS分别为0.36、0.41、0.48元,维持"谨慎推荐"的投资评级,合理估值区间为5.0-5.5元。