“你買,或者不買,維達就在這裡,含苞待放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】”有投資者蹙眉而言,“維達遲遲不公布整合細節,成交量萎縮,就快變成私人公司了”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我們不認同此觀點。我們堅定看多維達,成交量和股價是互爲辯證的關係,一旦有新的整合消息,股價就會爆發。
更爲重要的是,維達將於2014 年7 月再次召開董事會,我們期待會後傳來新的整合進展。未來兩個月內,投資者可以選擇冷眼旁觀,亦或繼續糾結於行業産能,但我們必須指出,消費者不關注“貼身衛生用品”品牌的日子將漸行漸遠,建議投資者及時打撈含苞欲放的維達。
事實上,在維達的一季公告中,我們已然看到愛生雅(SCA)和維達開始相濡以沫的綫索。愛生雅給予維達一筆不超過15 億港元的短期貸款,利率較其他獨立第三方銀行更爲優惠,以支持維達現有運營和開拓新的項目。而這只是愛生雅支持維達的第一步,未來維達料將接受更多愛生雅資源,而作爲交換,愛生雅亦將獲得旗下産品進入維達現有市場的權限。這也是維達股價在一季業績公布後不跌反升的主因。
産品推陳出新方面,歐洲大伽愛生雅的能力不容小覷。收購全日美後,我們發現,愛生雅已經成功重推新版“噓噓樂”嬰兒紙尿褲和“包大人”失禁用品(改變包括産品特性,設計和包裝),幷延伸産品綫至“媽媽樂”産婦衛生巾。而維達近年來積極借鑒愛生雅經驗也使維達升級其紙巾産品組合的能力繼續,公司一季毛利好於預期,達29.1%,高於其過去十年的平均水平(27.2%)。
對願意耐心守候維達alpha的投資者,我們重申,維達爭取到其大股東愛生雅旗下優質品牌在中國大陸市場的全面經營權是大概率事件。其一,如果僅僅是單純的代工或者代銷,維達無需進行戰略檢討;其二,愛生雅目前在中國大陸市場的局面頗小,其2013 年銷售總額爲不到7 億元人民幣,維達同期收入是它的8 倍多,有鑒於此,愛生雅倚賴維達現成30 多萬個銷售網點的分銷網絡順理成章,且符合雙方互利共贏的商業原則。同時,一旦維達幫助愛生雅高質産品在中國各渠道全面鋪貨,維達的話語權亦將與日俱增,我們相信,愛生雅這條歐洲强龍勢必更加樂於放權予維達,讓更熟知中國本土市場的維達團隊操盤其中國業務,而它則在背後給予維達更多原材料采購、産品研發和市場營銷等方面的支持。
過去十年(2004-13),維達依靠有機增長,實現32%的 淨利潤複合年增長,未來,維達的盈利推動力,勢必來源於收購兼幷,我們期待維達管理層於今年下半年和我們分享整合計劃的進展和細節。較之恒安(1044 HK、長綫買入、目標價91.00港元),新維達(3331 HK、買入、目標價14.00港元)具有更强的研發實力和更現成的高端産品綫,公司中長期受外延式增長帶動前景光明,建議投資者於股價未起之際建倉。