一、事件概述
贵州茅台公布2014 年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现营业收入74.50 亿元,同比增长3.96%;归属于上市公司股东的净利润36.99 亿元,同比增长2.96%;实现每股收益3.56 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、分析与判断
一季度在去年高基数上保持平稳
1、销售商品及提供劳务收到现金同比增长17.49%,较为健康,预收款项、应交税费大幅减少致经营性净现金流同比下滑77.99%。2013 年公司销售商品、提供劳务收到现金72.38 亿元,同比增长17.49%,较为健康,说明公司销售情况良好;经营活动产生的现金流量净额仅为1.74 亿元,同比下滑77.99%。主要原因是:(1)从现金流量表来看,现金流出项中支付给职工以及为职工支付的现金增加了4.08 亿元,支付的各项税费增加了7.98 亿元,这导致一季度现金流出项大幅增加。(2)从资产负债表来看,一季度预收款项较年初减少了14.24 亿元,应交税费减少11.58 亿元,其他应付款减少3.08 亿元,流动性负债大幅减少导致经营性净现金流大幅下滑。2、第一季度收入同比增长3.96%,净利润同比增长2.96%。一季度增速与2013 年年报披露的2014 年经营计划增速相当,由于去年一季度基数较高,我们预计二季度起业绩增速有望逐季改善。 3、毛利率较上年同期下滑0.09 个百分点。公司毛利率由上年同期的93.29%下滑至93.20%,主要是因为相较去年一季度高端年份酒下滑较多。4、销售方式转变导致期间费用率大幅提升。期间费用率提升3.75 个百分点至13.91%。公司经营模式转变导致销售费用率提升0.38 个百分点至4.34%;管理费用率提升1.85 个百分点至9.64%;财务费用率上升1.28 个百分点至-0.32%。5、净利率增加0.40 个百分点。由于2013 年一季度反垄断罚款2.47 亿元使营业外支出高达2.52 亿元,今年一季度营业外支出仅为814 万元,净利率较去年同期提升0.40 个百分点至53.06%。
茅台基本面见底回暖,未来有望实现稳定增长
1、茅台基本渡过难关。在3 月1 日召开的2014 年中国酒业论坛上,季克良季老先生回顾了1988 年以来的三次白酒行业冬天。这次难关茅台提出顺价销售,并采取很多新的营销手段,这个难关也基本上过了。从调研情况来看,春节后茅台一批价稳定在900 元左右,部分地区经销商一批价达到920-930 元,超出之前市场预期,印证了茅台基本面见底的判断。2、集团2014 年收入计划增长9%。茅台集团2013 年产量增加17%,销售收入增加6%,利润总额增加12%。茅台集团2013 年的销售收入实现402 亿元,2014年计划实现439 亿元,同比增长9%。
盈利预测与投资建议
预计14-16 年EPS 分别为15.14/16.46/18.40 元,对应PE 分别为12X/11X/10X,维持强烈推荐评级,合理估值212 元。
风险提示:销售不达预期,反腐继续变严