投资要点
        2013年  国内游增速放缓、出境游保持快速增长、入境游加速下滑；14Q1  国内游增速开始恢复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2013  年为景区小年，多数景区接待量下滑，仅玉龙雪山大索道和乌镇西栅表
        现亮眼：2013  年多个景区接待量明显下滑，其中，黄山/峨眉山/桂林/南山/华山索道13H2  接待量降幅扩大，而乌镇东栅/宋城景区/张家界13H2  接待量降幅则有所收窄；玉龙雪山大索道、乌镇西栅全年接待量增速保持在两位数，表现亮点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        乌镇模式优势明显，消费升级带动人均消费健康稳步提升；除乌镇外，提价仍是人均消费增长的主因：得益于西栅多业态全方位休闲度假景区功能的不断完善，乌镇整体人均消费同比提升18%；黄山/桂林/张家界/华山索道等成熟景区人均消费出现下滑；雪山大索道、烂苹果乐园以及张家界部分景点人均消费增长主要系提价所致。
        多重负面因素叠加导致13  年行业收入/利润双双下滑。但14Q1  行业已呈反转之势：行业收入下滑，销售+管理费用率明显上升，导致利润大幅下滑，ROE同比下降三个百分点；但14Q1  景区行业收入恢复增长，毛利率上升，费用率基本稳定，行业利润率同比大增。
        2014  年伊始，景区子行业呈现恢复性增长，从目前主要节假日、以及2014Q1的财务数据来看，景区行业已呈现反转之势，符合我们此前的判断。
        行业资产负债表健康：货币资金充裕，固定资产余额因在建工程开业转固而大幅增加，短贷降长贷升，资产负债率继续下降。
        板块走势回顾：景区板块13  年5  月起跑输大盘，进入13Q4  跌幅逐步收窄；目前景区板块动态估值中枢仍处较低位。
        结论：我们认为，随全国旅游恢复性增长及旅游旺季的到来，14Q2  景区子行业业绩环比将有进一步改善。14  年，黄山旅游（玉屏索道改造、西海缆车开通）、宋城演艺（三亚/丽江/九寨千古情）、中青旅（古北水镇）、三特索道（海南陵水猴岛、浪漫天源）、张家界（杨家界索道）等多个市场关注项目将有助于推动旅游市场加速恢复，景区行业看点众多，值得期待。
        景区行业重点推荐个股：黄山旅游、宋城股份、张家界、三特索道。
        风险提示：1、灾害气候、疫情等非可控因素会对旅游行业造成重大负面影响；2、公司治理风险；3、二级股票市场的系统性风险。