投资要点
        2013  年及2014  年Q1  煤炭行业经营回顾：（1）产量惯性增长，销量同比下滑，行业利润大幅下降；（2）2013  年社会总库存大幅下降16.43%，但仍处于高位，港口库存和电厂库存下降；（3）需求下滑以及进口量大幅增加，煤炭铁路发运量占全国铁路货运量42.3%，维持低位运行；（4）国际煤价低价优势刺激进口增加13.4%，出口依旧低迷。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        煤炭板块2013  年及2014  年Q1  业绩综述：在产销量惯性增加和煤炭价格下跌的背景下，上市公司2013年及2014  年Q1  业绩同比均大幅下滑，销售均价下跌及成本增长导致煤炭业务毛利率同比下降，而下游企业经营环境的恶化以及煤炭议价能力的降低导致回款难度明显加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据我们对煤炭板块重点覆盖的27  家煤炭企业统计：2013  年，营业总收入同比下降6.98%；归属于上市公司股东的净利润同比下降29.48%；平均每股收益同比下降32.28%。2014  年Q1  平均应收账款同比增长41.37%。
        煤炭相关行业比较：根据整体法计算煤炭及相关行业，2013  年煤炭行业盈利能力下降较快，优势已不明显。煤炭行业整体毛利率及ROE  分别为25.11%及2.1%，较去年同期分别下降0.97  及5.45  个百分点。
        煤炭板块横向比较：2013  年及2014  年Q1  上市公司业绩具有以下3  个特征：（1）虽然地方政府及企业采取各种措施压缩成本，但总体来看成本控制对冲煤价下滑的能力较为有限；（2）高价煤企业开始受到较大的冲击；（3）开采成本较高的企业面临较大的困境，整合煤矿基本处于亏损状态。
        投资策略：从2013  年及2014  年Q1  煤炭行业总体运行情况看，行业基本面承压较大，除利润大幅下滑之外，应收账款继续增长，企业现金流面临较大的困境，整体社会库存维持较高水平，下游需求依然疲弱，煤价恐再次进入下行通道。4  月中采PMI  为50.4，虽小幅环比回升0.1  仍难掩经济弱势。根据4  月份微观层面观察，无论是固定资产投资、房地产投资销售数据还是发电量增速数据，显示需求依旧疲软。
        在经济无大起色，政策无大刺激的背景下，行业供求格局难有大的改善。而外加节能减排、能源结构变化更是压低估值的重要原因。长期看煤炭行业的机会在于经济周期的拐点，而中期看机会在于政策的拐点。短期看行业供需矛盾未解决，IPO  开闸导致资金面再次趋紧，行业下行趋势不改，维持行业“中性”评级，建议组合：中国神华、永泰能源、广汇能源。