一、  事件概述
        公司公布一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现收入102.42  亿元，同比增长5.50%；归属上市公司股东的净利润10.78  亿元，同比增长42.13%；实现每股收益0.4897  元，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、  分析与判断
        第一季度屠宰增速较高，猪肉价格下跌使毛利率大幅上涨
        1、一季度屠宰量同比增长38.54%，肉制品销量同比增长7.43%。公司屠宰生猪391  万头，比去年同期增长38.54%；销售肉制品40  万吨，比去年同期增长7.43%。
        2、毛利率较去年同期提升2.90  个百分点。一季度公司毛利率为22.14%，较去年同期上升2.90  个百分点，主要原因是今年一季度生猪平均价格较去年同期下滑18.58%。3、期间费用率较去年同期提升0.32  个百分点，净利率较去年同期提升3.20  个百分点。公司一季度期间费用率为8.71%，较去年同期提升0.32  个百分点，其中销售费用率下滑0.18  个百分点至5.32%，管理费用率提升0.31  个百分点至3.43%，财务费用率提升0.19  个百分点至-0.04%。受毛利率提升大幅提升影响，公司一季度净利率为10.78%，较去年同期上升3.20  个百分点。4、经营性净现金流同比减少51.98%。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为110.27  亿元，同比增长4.93%；经营性净现金流为3.66  亿元，同比减少51.98%。一方面是因为公司在一季度做了低价猪肉储备，存货较年初增加3.66  亿元，另一方面由于发放年终奖使应付职工薪酬减少2.64  亿元。
        今年屠宰头均利润有望保持60元以上，肉制品吨均利润有望达到1800以上今年公司盈利能力有望保持较高水平。1、屠宰量有望保持较快增长，头均利润有望达到60  元以上。屠宰行业已明确属农业部管理，相关政策落实将促进行业集中度提升，预计今年屠宰量仍有望保持较快成长。2014  年公司计划屠宰1700  万头，同比增长27.72%，一季度完成情况良好。2、全年肉制品成本优势明显，结构升级提高盈利能力，吨均利润有望达到1800  元以上。截止4  月25  日，生猪价格继续下跌至10.55  元，同比下降14.37%。我们预计2014  年猪肉价格先降后涨，公司可以通过储存低价猪肉来锁定下半年肉制品成本，全年肉制品盈利能力有望维持较高水平，我们预计2014  年肉制品吨均利润有望达到1800  元以上。
        盈利预测与投资建议
        预计2014-2015EPS  分别为2.30/2.74/3.26  元，对应PE  分别为16/13/11  倍，维持强烈推荐评级，合理估值51  元。
        风险提示：食品安全事故、猪肉价格波动