一、事件概述
公司发布2014Q1季报:2014Q1营收5.7亿元,同比增长46.4%,环比增长5.1%;归属于股东的净利润0.4亿元,同比增长208.6%,环比增长26.7%;EPS0.12元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润增速较此前2014Q1业绩预告中的净利润增速区间170-200%高,超市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、分析与判断
业绩快速增长超市场预期
2014Q1营收5.7亿元,同比增长46.4%,环比增长5.1%;归属于股东的净利润0.4亿元,同比增长208.6%,环比增长26.7%,超市场预期。
公司2014Q1业绩增长主要源于:1)公司传统产品主要下游为重卡行业,重卡行业销量持续回暖,2014Q1销量同比增长20.3%;2)受益国Ⅳ切换带来公司节能环保业务SCR封装与EGR冷却器于2014Q1出货量较大带来利润贡献。
毛利率同比提升产品结构持续优化
公司2014Q1毛利率为26.8%,较2013Q1同比提升1.5个百分点;较2013Q4小幅下滑0.1个百分点,仍维持在相对高位。我们认为毛利率提升,主要由于:1)原材料价格下跌,原材料成本占主营业务成本的比例在80%以上;2)产品结构优化,毛利率较高的产品,如不锈钢冷却器、管翅式冷却器、铝冷却器等营收占比提升。
公司传统业务受益于重卡销量增长
公司商用车产品包括板翅式机油冷却器、中冷器、管翅式机油冷却器、管壳式机油冷却器、汽车空调等,主要下游为重卡行业。重卡销量增速呈现周期性特征,2013年起触底回升,我们判断2014年重卡行业持续转好,主要是更新性需求与补库存需求,2014年前3月重卡销量同比增速达20.3%。此外,公司乘用车铝油冷器、轿车前端模块等产品,依靠热交换技术优势有望获得新订单。我们判断公司传统业务2014年仍将增长。
布局节能环保业务国Ⅳ切换将带来SCR与EGR增长
工信部于4月23日发布公告,明确将于2015年1月1日起国Ⅳ排放标准全面实施,目前许多车企与零部件公司均做好国Ⅳ排放标准实施的准备。我们认为国Ⅳ中,中重型商用车主要采用SCR+共轨技术,轻型商用车主要采用EGR+DOC/POC技术。
公司为国Ⅳ配套的SCR封装业务,主要客户有潍柴等,此外,公司在积极准备进入玉柴、福田、东风、康明斯等客户认证体系中,2014Q1公司SCR业务已实现收入逐步贡献业绩;公司EGR冷却器产品主要客户有江铃、南京依维柯、玉柴、潍柴、锡柴、长城、江淮等,并有望在国Ⅳ切换中获得新客户与订单,出口市场亦有望突破,2014Q1公司EGR冷却器出货量稳定增长带来业绩贡献。
三、盈利预测与投资建议
看好公司国Ⅳ切换带来SCR与EGR等产品带来增长,预估2014-2015年EPS分别为0.44、0.62元,对应PE分别为24、17倍,维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示
商用车行业销量低于预期;SCR、EGR订单低于预期