一、  事件概述
        近期，奥飞动漫公司公布2014  年1  季报，实现营业收入3.75  亿元，同比增长18.15%；归属于上市公司股东的净利润4984.57  万元，同比增长10.28%，EPS  为0.08  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计上半年归属于上市公司股东净利润9,023  万元至11,729  万元，同比增长0%至30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、  分析与判断
        净利润增长10%略低于预期，同比基数较高、期间费用率提升是主因1、业绩略低于市场预期，增长主要来源于陀螺等项目。相比2013  年同期36%的净利润增速，14Q1  净利增速仅达10%，我们认为主要原因是：（1）同期基数较高。
        去年受陀螺畅销，《巴啦啦小魔仙》电影版、《巨神战击队》、《闪电冲线3》等新片玩具热卖等因素影响，公司同期净利达4520  万，奠定较高基数。（2）经营扩容带来销售费及管理费上涨，期间费用率33.5%，较去年同期高出5.51  个百分点。报告期内公司推广促销展示费、运输商检仓储费、研发费用和职工薪酬均有所增加。
        2、公司毛利率达到48.12%，较去年同期提升近3  个百分点，创历史新高，预示公司对渠道控制力显著提升。
        全产业链布局稳步推进，游戏业务值得期待，全年业绩高增长预期不变1、公司全产业链布局稳步推进。（1）一季度公司投资壹沙，完善电视媒体广告运营环节；投资移动漫画平台企业魔屏，为移动漫画与游戏协同发展奠定基础；投资知名原创网游三乐公司，完善端游开发团队。（2）预计公司14  年将在全球加大投资并购力度，方向有移动互联网、新媒体、游戏，经典动漫内容，优质IP  等方面。
        2、电影业务方面，围绕自身核心动漫IP，公司计划每年推出2～4  部动漫大电影，并推出基于互联网的微动画微视频影视业务。14  年一季度已上映两部大电影，其中《喜羊羊与灰太狼大电影6》（票房8591  万），以及《巴啦啦小魔仙之魔法的考验》（票房1906  万），总票房合计过亿，后续“铠甲勇士”等同名影片票房值得关注。
        3、游戏业务表现值得期待。爱乐游《雷霆战机》3  月下旬腾讯平台上线，表现优异，贡献超额并表利润是大概率事件，我们预计其日均流水峰值可冲击1200～1500  万元，月流水峰值或超《天天酷跑》。我们看好公司手游产品盈利空间，考虑其与腾讯良好的合作关系，不排除未来还将有优质产品登陆腾讯平台的可能。
        三、  盈利预测与投资建议
        我们看好公司泛娱乐战略发展思路及其强烈并购预期。考虑并表因素，我们预计公司2014～2016  年EPS  为0.79  元、1.13  元与1.52  元，对应当前股价PE  为37X、26X  与19X，维持“强烈推荐”评级。
        四、  风险提示：
        1、知识产权保护风险；2、影视片播出政策风险；3、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险；4、并购进展受阻。