一、事件概述
        伊利股份公布2013  年年报及2014  年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013  年实现营业收入477.70  亿元，同比增长13.78%；归属于上市公司股东的净利润31.87  亿元，同比增长85.61%，每股收益1.65  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度实现营业收入130.35  亿元，同比11.18%，归属于上市公司股东的净利润10.84  亿元，同比增长122.54%，每股收益0.53  元。每10  股转增5  股派发现金红利8.00  元（含税）。
        二、分析与判断
        2013  年奶粉收入增速较高，期间费用率大幅下滑
        1、2013  收入同比增长13.78%，其中奶粉收入增速较高。2013  年实现营业收入477.70亿元，同比增长13.78%，其中，液体乳收入同比增长15.01%；奶粉收入同比增长22.92%；冷饮及混合饲料收入同比下滑了1.2%和15.07%。2、2013  年毛利率较上年同期下滑1.06个百分点。2013  年公司毛利率为28.67%，较上年同期下滑1.06  个百分点，主要是因为2013  年原奶价格同比大幅上涨所致。其中液体乳和奶粉毛利率分别上升了-2.05  和4.30个百分点。3、2013  年期间费用率下降2.51  个百分点，净利率大幅提升2.57  个百分点。
        2013  年期间费用率为22.82%，较上年同期下降2.51  个百分点。其中销售费用率、管理费用率及财务费用率分别下滑0.63、1.68、0.19  个百分点。受费用率大幅下滑影响，净利率大幅提升2.57  个百分点至6.70%。
        受益于毛利率提升和期间费用率下降，一季度利润增速大幅超预期
        1、一季度净利润同比增长122.54%，大幅超预期。一季度收入增速11.18%，净利润10.84  亿元，同比增长122.54%，一季度净利润增速大幅超预期，（之前市场预期增速为40%左右），主要来源于毛利率的大幅提升和期间费用率的大幅下降。2、毛利率较去年同期大幅增加1.35  个百分点。公司一季度毛利率为33.72%，较去年同期提升1.35  个百分点。一方面是因为去年下半年公司液体乳提价5-10%，另一方面公司产品结构升级明显。3、期间费用率较去年同期大幅下滑2.16  个百分点。一季度公司期间费用率为25.06%，较去年同期下降，其中销售费用率下滑1.23  个百分点至20.76%，管理费用率下滑0.67  个百分点至4.57%，财务费用率下滑0.39  个百分点至-0.41%。4、净利率大幅提升4.17  个百分点。由于毛利率大幅提升和费用率大幅下滑，净利率大幅提升4.17  个百分点至8.35%。5、经营性净现金流-16.83  亿元。2014  年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为134.11  亿元，同比提升11.48%；经营性净现金流为-16.83  亿元，同比减少295.67%。（1）从现金流量表上看，主要是因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加了28.59%；（2）从资产负债表上看，主要是因为预收账款较年初减少15.29亿元，存货、应收票据分别较年初增加14.90、6.33  亿元。其中，存货增加原因主要是本期进口奶粉等原材料储备增加以及产成品库存增加所致。
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        我们继续强烈推荐伊利股份，合理估值50  元。1、原奶价格已经开始回落，成本压力将有所缓解。原奶占公司成本40%左右，目前国内部分地区原奶价格已经出现回落，目前内蒙、河北等奶牛主产省地平均价格4.23  元/公斤，2  月初为4.27  元/公斤。国际奶粉价格由年前最高价格5000  美元/吨下降到3990  美元/吨，公司未来成本压力将有所缓解。2、公司液体乳高端化仍在加速，盈利能力有望持续增强。公司以金典为代表的6大高端产品增速较高，预计6  大高端产品占液体乳比例13-15  年有望达到36%、40%、43%，产品结构的提升有望带来盈利能力的持续增强。3、公司奶粉业务有望受益于二胎政策放开及国家政策扶植，实现快速增长。2014  年各省市将陆续出台二胎放开细则，将打开婴幼儿奶粉市场空间，另外，在国家政策引导下，婴幼儿奶粉行业市场集中度有望快速提升，利好国内龙头。