新宙邦(300037)：基本面良好，业绩增速明显
        黄守宏  010-66581627  huangsh@essence.com.cn
        传统主营稳定增长，锂电业务增速显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新宙邦目前有电容器电解液和锂电池电解液两大主业，其中电容器电解液分为铝电解电容器、固态电容器和超级电容三种。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现在电容器板块和锂电池电解液贡献利润比为6:4，但随着锂电池市场的发展，锂电池电解液的份额会逐步提高。电容器是很成熟的产业，公司在电容器市场也是绝对龙头，主要客户包括Maxwell、江海股份、法拉电子等，超级电容毛利较高，达到40%，但市场很多用于风力发电和太阳能发电领域，由于下游市场不景气所以放量不大，后续如果在汽车启动电源、储能领域推广应用，会有较大发展空间。
        锂电业务重点拓展国际客户，国内选择性进入大客户。公司目前主要国际客户有三星SDI、日本松下、日本Sony，韩国LGC  也供应小部分。国内客户由于有回款风险，会注意控制风险，并且不采用价格战策略。目前国内主要客户是比克、珠光宇等，在ATL  和力神也有较少供应量，但由于客户采购策略原因，供应量很难放大。今年1Q公司收入同比增长8.8%，利润同比增长30.8%，一季度锂电池电解液销售业绩创历史新高，主要原因是国际客户放量较大，全年有望保持增速。
        管理团队稳定，研发人员充足，产能布局科学合理。公司管理和研发人员比较稳定，深圳公司有完整的材料及电池测试线和中试线。目前研发人员有100  人，硕士以上学历有近40  人。公司目前有两大生产基地，惠州工厂产能10000  吨，规划目标对应华南和东南亚客户，而在南通的新厂总产能规划30000  吨，其中锂电池电解液产能5000  吨，规划对应华东和东北亚客户。南通新厂在环保、安全、职业健康上都有规划，目的是为了规避后期的环保风险以及保证长期综合竞争力。
        电解液市场壁垒实际较高，需要配合客户进行绑定开发。电解液是配方型产品，看重的是技术能力和服务意识。
        电解质LiPF6  是单一指标，电解液要想进入高端产业链，产品最大的差异在配方。配方是需要和客户进行绑定开发，配方的差异，导致电解液差异化明显，而电池其他材料，由于标准化程度高，导致竞争更激烈。国内客户大多定位中低端，对品质要求不高，所以价格竞争很恶劣。
        公司资本市场表现谨慎但不保守。公司4  月份以自由资金1500  万元收购南通江海电容器股份有限公司持有的南通托普电子材料有限公司60%股权，收购目的是为了解决南通宙邦老工厂搬迁人员安臵和搬迁后厂房利用问题。
        我们判断公司基本面良好，公司是全球电容器电解液和锂电池电解液双龙头，加上前期在锂电池国际客户处的深厚积累和布局，今年业绩增速明显，后续也能机会优先进入国际动力电池产业链，建议长期关注。