投资要点
事件:
招商银行今日公布2014 年一季报,一季度实现营业收入408.7 亿元,同比增长32.5%,其中利息净收入261.8 亿元,同比增长13.6%,归属母公司净利润149.5 亿元,同比增长14.8%,每股收益0.59 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期末公司总资产44,045 亿元,比年初增长9.7%,生息资产43,143 亿元,比年初增长9.7%,总负债41,207 亿元,比年初增长9.9%,付息负债40,238 亿元,比年初增长9.7%,净资产2,838 亿元,比年初增长6.7%,每股净资产11.23 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(详见数据列表第一部分:一季报概述)点评:
招商银行的业绩基本符合我们的预期,公司利润增长的驱动因素主要来自生息资产规模扩张25.5%以及手续费及佣金收入增长79.4%。公司在配股完成后明显提高了资产运作空间,2014 年一季度贷款和非标业务(其他应收款项类投资/拆出资金)积极扩张趋势延续,增速均好于可比同业,反映公司在新管理层上任后风险偏好整体提升。公司存款增长形势良好,零售存款出现一定程度的活化,不过整体付息率有较为明显的上行(QoQ +15bps 至2.53%),除了同业负债的结构性提升这一主要影响外,或也表明公司在存款吸收中较为积极地使用了价格工具,未来能否能够维持这一优势仍有赖于零售优势所具备的客户粘性和稳定性。
公司1 季度不良贷款增加15.4 亿,不良率小幅上升2bps 至0.85%,但报告期内计提了74.3 减值损失(同比增53.7 亿,或260%),并进行了超过29 亿的资产处置(核销或打包出售等),单季度信用成本0.33%。
计提力度基本相当于2013 年1-3 季度累计值,处置力度超过去年全年。我们认为这一举措表明了管理层夯实资产质量的决心,为年内资产质量稳定提供了基础,但未来仍需关注大幅资产处置给拨备计提带来的潜在压力。
我们小幅调整公司2014 年和2015 年EPS 至2.38 元和2.69 元,预计2014 年底每股净资产为12.36 元(不考虑分红),对应的2014 年和2015 年PE 分别为4.2 和3.7 倍,对应2014 年底的PB 为0.81 倍。从中期来看,公司在新管理层上任后,风险偏好已出先趋势性提升的态势,将打开资产端的增长空间,而成本端的费用压缩也有利于提高单位资产的利用效率。公司目前的风险偏好整体来看仍在向行业中枢靠拢的过程中,不过短期仍继续提示非标类业务可持续性可能受到监管政策的负面影响。