结论或者投资建议：
        我们搭建了一个关于人民币汇率的四维度分析框架，即购买力平价、利率平价、风险溢价、政治经济学。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        简单测算在绝对购买力之下人民币依然低估39%左右，但由于缺乏可靠的ICP  数据，绝对购买力平价在理论上值得商榷。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们另外构建了一套基于相对购买力平价的方法（相对平减指数法），对人民币汇率状况进行了估算。结果显示在过去20  年左右的时间，由于物价因素的变化而带来的人民币应然贬值20%左右；而实际升值25%；而1995  年的一个可参照数据是低估50%，这意味着目前已经处于升值末段，接近于均衡汇率。
        我们亦对三个重要的中长期变量进行了考察。经验情形显示储蓄率对汇率存在解释力。由于中国的储蓄率很可能已于2006-2009  年间筑顶，驱动人民币汇率走强的中长期因素已经弱化；劳动生产率是另一重要驱动，我们的研究显示中国相对于美国的劳动生产率优势仍在，但2007  年后趋势性下降非常明显，这至少意味着在本轮生产率周期中，升值的压力是逐渐下降的；出口竞争力是第三个长期变量。中国顺差/GDP  在2008  年底形成周期峰顶，2011  年底之后有小幅触底回升之势，上一轮升值即是对这一趋势的反映，但有所透支。整体来看，顺差/GDP  很可能已处于缓慢收敛期。
        从经验数据看，利率平价对于人民币汇率的历史走势具有明显解释力。我们的研究显示中美之间的固定利差和权益利差在未来都会缩窄，人民币再进入强势升值通道的条件将不具备。
        风险溢价是另一维度。我们的模拟显示发达经济体与新兴市场之间长周期的兴衰替代对于汇率具有解释力。目前这一周期尚未闭合，即这轮对新兴市场资产风险偏好下降的过程仍未完成。这意味着在未来相当长的一段时间内，长周期风险溢价将有利于美元，而不利于新兴市场货币。
        美国大选年和中期选举年人民币升值的政治压力都会升温，但基于特定原因，预计2014  年11  月这轮将有所缓和。而从中国央行的角度，政策乐见的是人民币汇率双向浮动，而不是单升或单贬。此外，由于不对称表达的存在，短期内贬值预期对居民外汇资产抉择的影响力将略大于升值预期。
        我们的结论是人民币升值趋势尚未结束，但已临近末端；促使人民币升值的一些中长期因素正在发生变化，这一点将带来深刻影响。我们预计双向波动将更多出现，汇率弹性上升，市场预期也将逐步变化。我们对于这一趋势带给中国经济及资产端的影响进行了提示。