基本结论:
1、4 月同比经济数据企稳、未来弱回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4 月汇丰PMI 终值终值下修,发电量也较3 月大幅下滑,看似危险,但预计投资需求、出口需求、工业增加值、货币金融等指标已进入企稳波动状态。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从短期角度看,政策对冲效果逐渐显现,未来一段时间经济下行压力不大,甚至在基数作用配合下,5、6 月份可能短期回升。“对冲促软”的政策微调促使经济短期企稳、但回升空间极为有限。(详见后文数据前瞻)2、环比增长动能完成轮回——大幅下滑、快速恢复以及势头放缓。从抽象的、超短期的经济波动看这一过程,1-3 月工业与价格的大幅下滑、至政策微调逐渐加码、3 月末至4 月中期的环比快速改善较为短暂,4 月中旬动能重新衰退。价格、高频发电量、反映小企业的汇丰PMI 终值等指标刻画了这一过程。表面上看3 月末、4 月初的旺季,经济运行大幅弱于历史季节性,但隐含了政策变化的预期与首批需求,因1 季度工业的状况弱于GDP 的刻画水平。
3、短期经济企稳的同环比内涵。
(1)同比衡量略大的趋势为小幅回升,主要由“对冲促软”的微刺激、出口短期企稳共同决定;
(2)前期环比动能衰弱、等待再度波动。环比衡量小一些的波动,从斜率感受上看,上文之轮回(即我们早期粗线条的推断“3、4 月弱回升、5、6 月可能下滑”通常难以扑捉、并可能已接近尾声。
(3)环比再度变化的正反因素交织,等待新的超预期信息。一是微刺激政策有时滞性,可能陆续释放:4 月末、5 月初的高频数据信息可以应征;二是金融紧缩是否如预期那般?因无序违约、系统性风险、金融紧缩为一条轴线;而另一条轴线,金融市场方面,“有序”的信用违约将促使资金延续流往高评级、地方政府等级信用的趋势,而实体方面,则要看5、6 月是否能保持“合理、适度”的社会融资总额增长。
4、经济数据前瞻方面:
需求短期企稳。其中:(1)单月投资企稳,累计轻微下行0.1 至17.5。其中房地产投资趋势性下滑,但基建投资则继续上升,制造业投资保持稳定。基建投资的作用方面,一是短期效果将逐渐显现;二是中期看只能阶段性对冲、促使软着陆;三是从淡旺季角度看,政策需求释放在二季度后期可能趋弱。