◆收入从13Q4开始出现下滑，毛利率降、税率升致业绩压力加大13年公司实现营业收入12.59亿元，增长6.76%；归母净利润0.71亿元，下降48.95%，EPS0.22元，10派0.4元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利低于收入增速主要由于毛利率大幅下滑、财务费用率上升、以及所得税率上升（13年未获得高新技术企业资格）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣非净利降50.09%，低于净利增速主要由于非流动资产处置损益1278万元。
　　13Q4收入降9.4%、净利降52%。Q4净利下滑幅度较大主要由于毛利率大幅下降；Q4三费率降低1.5%PCT（销售、管理和财务费用率分别-2.5、+0.2、+0.8PCT）。
　　14Q1收入、净利为2.36和448万元，分别降22%、降78.6%，EPS0.01元。净利低于收入增速主要因毛利率降低和所得税率上升所致。扣非净利降68.61%，高于净利主要由于14Q1政府补助仅有5万，而13Q1为802万。
　　13Q1-14Q1收入分别+14.4%、+10%、+21.7%、-9.4%、-22%，可以看出，从13Q4收入端出现下降，14Q1降幅加大；净利分别-49%、-5.7%、-115.9%、-52%、-78.6%。
　　◆出口占比提升，团购业务下滑明显影响团购及零售
　　（1）从收入结构来看，13年收入增长主要来自出口，出口增长52%，内销下降3%，出口占比由18%增至26%。
　　（2）内销方面，估计团购为3.1亿，下降18%；品牌方面，13年公司渠道数为697家（直营178家、加盟519家），外延增速7%，主要来自直营扩张（直营新增30家、增20%，加盟新增14家、增3%），同店下滑9%(含终端门店团购下滑影响)。电商13年刚刚起步，收入占比很小。公司实施大区制的营销模式，将现有市场分为11个区，，将终端店铺分为四类，有针对性的进行服务、配货、帮扶等。此外，13年公司装修了140多家，11、12年分别装修了100、180多家，装修的店有利于提升店效，将在未来有所贡献；我们估计，装修后的店铺销售增长18%左右。
　　（3）从量价来看，销售量增8.38%，推出价格降低1.49%，主要由于过季货品销售占比上升。
　　◆毛利率持续下滑，存货下降且结构基本合理
　　毛利率：13年毛利率减4.24PCT至37.35%，主要受制于内销打折力度加大、低毛利的出口收入占比上升拉低毛利率。13Q1-13Q3毛利率分别为38.62%（-7.1PCT）、43.92%（+2.1PCT）、32.63%（-2.7PCT），Q4减8.2PCT至34.12%，14Q1减2.7PCT至35.95%。
　　费用率：销售费用率提升0.08PCT至22.07%，主要是公司营销网络终端店铺折旧（+38%）、销售人员工资（+4%）和广告宣传（+82%）等费用增加所致。管理费用率-0.26PCT至4.66%。财务费用率增加1.76PCT至2.22%，主要是2013年发行公司债券导致利息支出增加所致。