一、事件概述
        海天味业发布2014  年一季报，报告期内实现收入27.97  亿元，同比增长13.08%；归属上市公司净利润6.34  亿元，同比增长35.24%，折合EPS0.85  元（按最新股本）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、  分析与判断
        春节因素导致收入增速低于预期，毛利率和费用率向好推升净利率
        今年一季度收入27.97  亿元完成全年最低经营目标（98.3  亿元）的28.5%、同比增长13.08%，相比去年一季度收入占全年29.4%的占比略有下降，收入增速低于此前预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣除营业外收入（今年一季度土地出让使营业外收入同比增长4044%），调味品主业收入同比增速仅为10.64%，主要由于今年春节旺季时间相比去年减少10  天左右。净利润6.34  亿元，增速35.24%远高于收入增速，主要是毛利率提升（提升1.06pct  至41.02%，预计主要是来自于募投二期产能利用率提升及产品结构改善）和期间费用率控制得当（下滑1.25pct  至14.33%，主要来自于管理费用下降），共同推升净利率提升3.71pct  至22.67%。
        一季度期间费用率走势与公司费用计划较为一致，预计全年将控制在14.5%以内一季度期间费用率仅为14.33%，同比下滑1.25pct，主要来自于管理费用的下降，与年初公司费用投放计划节奏较为一致。销售费用率10.14%，同比微增0.07pct，即便不考虑营业外收入，增幅也仅为0.3pct，显示费用投放依然较为稳健。管理费用4.45%，同比下滑1.27pct，预计是研发费用支出增速较低所致。财务费用率-0.25%，小幅下滑0.04pct，主要是募集资金到位导致利息收入增加。全年来看，我们认为公司期间费用率控制在14.5%以内的难度并不大。
        预计年内产能限制仍存限制收入增速，净利率提升有望贯穿全年
        二期募投产能2013  年贡献约20  万吨产量，剩余30  万吨预计将于今年完全释放。
        由于大榄工厂减产，二期30  万吨剩余新增产能将承担起大榄减产以及需求增长的重任，因此预计年内产能限制仍存，将对收入增长形成一定制约。得益于产品结构升级以及二期产能利用率上升，预计全年公司毛利率相比去年仍具备一定的提升空间，而期间费用率完成年初预计的14.5%的难度不大，因此净利率提升有望贯穿全年，推动公司2014  年净利润增速高于收入增速。
        三、  盈利预测与投资建议
        预计公司14-16  年EPS  为2.68/3.27/3.89  元，目前股价对应的PE  为25/20/17X，维持“强烈推荐”评级，合理估值75  元。
        四、  风险提示
        调味品原材料成本大幅提升，产能投放节奏低于预期