投资要点
        一季度净利润同增31%，处于市场预期的下限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度公司实现营业收入78  亿，同比增长48.61%，实现营业利润4.3  亿元，同比增长40.69%，实现归属于母公司的净利润4.37  亿元，同比增长30.69%，每股收益0.138  元，处于市场预期的下限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        一季度收入78  亿，同比增长49%，多晶硅、光伏EPC、海外工程、贸易增长较快。一季度收入78  亿，同比增长49%，最大的增量是多晶硅，新特能源公司1.2  万吨多晶硅三期在去年10  月份正式投产，今年一季度多晶硅的产量预计为3400  多吨，销售价格在13-16  万元/吨（含税），预计实现收入4  亿多元，预计同比增长约300%，光伏EPC  今年一季度预计也保持较高的增长。海外工程一季度处于淡季，但在建项目多，预计依然保持50%左右的增长，变压器一季度预计略有增长，电线电缆因为产能利用率提升预计增长20%左右，同时公司加大物流贸易业务，预计增长超过50%，对收入增长有较大的贡献。
        推出1  亿股覆盖1811  名员工的大型限制性股票计划，利好公司长期发展。
        公司推出限制性股票计划，拟推出1  亿股限制性股票，约占总股本的3.16%，其中首次授予9093  万股，占90.93%，预留907  万股，授予价格为公告前20  个交易日公司交易均价9.33  元/股的62%，即5.78  元/股，有效期为4  年，每期解锁的比例为20/30/50%，预留的解锁比例为50/50%，解锁的业绩条件为：以2013  年为利润基数，2014/2015/2016  年各年度净利润相对于2013年的增长率分别不低于15/30/40%，15/13/7.7%，限制性股票的摊薄成本2014-2018  年分别为8469.51、10482.06、5148.98、1416.41  万元，涉及的激励对象共计1811  人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员，占公司人员比例为12.4%，覆盖范围极大，利好公司中长期发展。特别地，行权条件中利润增速偏低主要是为了更好地激励员工，实际上公司未来几年每年持续增长能力超过30%。
        一季度公司的毛利率为16.77%，同比减少1.8%，环比增加1.65%。公司一季度毛利率为16.77%，同比下降1.8%，分业务来看，多晶硅一季度的毛利率预计为30-40%，对毛利率是增量贡献，海外工程毛利率也可能较高，但物流贸易业务的毛利率不到3%，光伏EPC  毛利率在10%左右，导致毛利率同比出现下降。公司传统的变压器、电线电缆毛利率相对维持稳定。
        新特能源调整会计政策，对今年营业利润影响在9208  万元。多晶硅生产企业，新特能源公司折旧政策进行调整，将化工类房屋建筑、电厂类房屋建筑的折旧年限由40  年调低到30  年，将化工类设备的折旧期限由20  年调低到14  年，进而增加当期折旧，降低当期利润，根据公司财务测算，对2014  年合并报表的利润总额影响为9208  万元，这样的会计变更是出于谨慎的原则，跟同行保持相对的一致。
        财务与估值
        我们预计公司2014-2016  年每股收益分别为0.56、0.78、1.04（原预测为0.60、0.80、1.05  元），参考可比公司估值，给予2014  年24  倍PE。  对应目标价13.44  元，维持公司买入评级。
        风险提示:  光伏行业持续低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。