运营效益：主业利润同比环比大幅下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计3  月我国航空运输收入300  亿元，同比-1%，环比-8%；税前利润-15  亿元，同比-300%，环比-200%；剔除汇兑后的税前利润-1  亿元，同比-150%，环比-100%；毛利率8%，同比-2pt，环比-9pt。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-3  月我国民航收入1000  亿元，同比+10%；税前利润9  亿元，同比-10%；剔除汇兑后的税前利润30  亿元，同比+4000%；毛利率13%，同比+1PT。
        航空需求：客运需求环比下滑。3  月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（RTK）分别为60.2、41.0、19.3、1.3  亿吨公里，同比增长7.5%、6.3%、10.4%、9.2%，环比增长9.8%、2.6%、29.1%、7.5%。3  月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区的旅客运输量分别为3024.7、2793.1、231.6、79.9  万人次，同比增长5.1%、4.6%、10.7%、8.1%，环比下降2.7%、2.9%、0.2%、3.4%。3  月我国民航综合、国内（含地区）、国际和地区货邮运输量分别为51.7、36.9、14.8、1.8  万吨，同比增长6.2%、5.3%、8.5%、3.4%，环比增长54.8%、52.4%、61.3%、55.9%。
        航空供给：运力保持稳健增长。3  月我国民航运输飞机2201  架，同比增长11.05%，环比增长0.8%。飞机日利用率9.1  小时，环比下降0.6  小时，同比下降0.3  小时。ATK  为82.83  亿吨公里，同比增长10.9%，环比上升7.7%，供座数3734  万个，同比增长8.5%，环比上升2.8%。
        运营效率：行业景气回落，客座率与票价同比环比下降。3  月全民航综合、国内（含地区）、国际和地区客座率（PLF）分别为81.0%、81.8%、77.8%、78.0%，同比增长-2.6、-2.8、-1.5、0.9PT，环比增长-4.6、-5.4、-1.9、-3.0PT。预计我国民航2014  年3  月吨公里票价4.8  元，同比-9%，环比-18%；客公里票价0.5  元，同比-9%，环比-10%。预计我国民航1-3  月吨公里票价5.4  元，同比-3%；客公里票价0.6  元，同比-5%。
        人民币汇率短期贬值，油价同比下滑。年初以来人民币进入主动贬值通道，14  年3  月人民币兑美元中间价贬值0.5%，4  月继续贬值0.10%。截至4  月底，1  年期NDF  低于即期汇率1.62%。预计3  月航空公司航油价格6500  元/吨，同比-12%，环比-1%。预计1-3  月航油价格6600  元/吨，同比-8%。
        机场：低估值稳健增长，匹配产能周期。随着中国国民收入提升和消费的不断升级，中国民航还将长期维持较高增速，业务量的增加将使得机场航空业务和非航业务双轮驱动，实现业务的稳健增长。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。
        行业评级及投资策略：受行业景气季节性回落与突发事件冲击叠加，3  月以来旅客需求、平均票价和客座率等核心指标连续下滑。各地暴力事件频发与马航失联事件的持续发酵，短期内对航空商务及旅游出行需求造成一定冲击，伴随经济持续低迷、公务出行限制日趋严格以及中日关系暂未改善，使得航空需求整体缺乏弹性。整体来看，1  季度航空主业同比改善，4  月虽然航空商务季弹性不足，但相对3  月已环比改善。展望5-6  月又将进入航空传统淡季，在经济低迷的情景下难以形成向上趋势，估计航空景气底部徘徊，蓄势震荡，航空股已呈现跌不动迹象，如果大盘持续下跌，航空股有望获得超额收益。在四大航中，我们建议首选自贸区加迪斯尼强烈预期，日韩航线否极泰来，云南航线不破不立，美线强劲，欧线复苏的东方航空；推荐欧美航线占比高并开始触底回升、机队不断更新运营效率持续改善的中国国航，同时关注A380  运营逐渐改善、国际化战略出现成效的南方航空和走差异化竞争和加速主业整合的海南航空。机场行业我们依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、国企改革、迪斯尼和上海自贸区预期的上海机场。建议关注市净率在1  倍以下、今年业绩到底明年业绩开始持续爬升的深圳机场；厦门自由贸易区预期、受益休闲旅游需求受宏观经济影响较小、空管新技术的运用增加时刻资源、非航业务快速发展的厦门空港；枢纽建设持续推进、估值相对较低、以及产能接近饱和前的业绩确定性增长的白云机场。
        风险提示：国内外经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁对航空业冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。